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轻工行业2025年度策略报告：内需消费补贴政策驱动家居订单回暖，关注美国地产链后周期。家居：政策加码提振估值预期，头部企业扩张，关注软体家居。9 月国家先 后出台包括全面取消限购、限售、限价、降低首付比例和贷款利率以及降低 契税和土地增值税等相关政策，有利于修复市场信心和推动预期改善。以旧 换新政策深化推进并逐步显效，家居内需已有边际改善，头部企业优势凸显， 有望实现市场份额的“再集中”。软体标品属性更凸显，立足品牌零售、拓 展渠道、稳固利润率。定制来看，欧派家居、索菲亚、志邦家居等全国大型 品牌在 15-20%的国补之外叠加 20%左右企业补贴。大型全国性品牌通过政 企双补加强营销造势，引导客流向大型品牌进一步集中，24Q4 定制家居企业 经营情况有望趋势向上。

两轮车：展望 2025 年，行业销量在刚需属性支撑下具备韧性，同时有望受新 一轮以旧换新落地驱动，销量增长确定性相对较强。而对于行业格局，头部 企业在新国标对于生产端提出更高要求的情况下，受益生产门槛提升、集中 度提高确定性强。看好以新国标修订稿落地为代表的供给端优化与预期新一 轮以旧换新的需求端刺激这两条主线，带来行业格局优化与需求提振。

造纸：浆价针阔分化，成品纸供需或改善迎价格修复。24 年下半年针叶、阔 叶浆价格分化，内外盘纸浆库存缩减，供需结构或将改善，预计纸浆价格将 迎来底部回升。文化纸方面，双胶、铜版纸价格整体低位徘徊，短期补库动 力不足，纸价有望 25Q1 旺季修复。白卡纸 24 年价格整体下行，预计 25 年 新增产能降速后改善供给；箱板瓦楞纸 9 月价格触底回升，看好宏观经济复 苏带动 25 年下游需求回暖，关注行业固定投资进入稳定期后盈利底部修复弹 性。 24 年特种纸公司表现优于大宗纸，归母净利润增速优势显著，预计 25 年盈利拐点向上。

出口：内部表现有所分化，建议关注海外产能完善、地产后周期及高景气赛 道企业。今年以来轻工出口整体表现虽有波动与分化，但累计增速仍具备一 定韧性。从 24Q3 开始，出口数据趋于放缓，板块内部表现出现明显分化。 美国关税政策风险是筛选出口企业的关键因素。建议重点关注非美出口收入 占比较高的企业，以及海外产能布局较早且充足的公司：一方面能够更好管 控关税加征带来的直接风险；另一方面，海外产能与制造经验的稀缺性或可 帮助其赢得更多市场份额。