长电科技研究报告：半导体封测龙头，AI&周期共振推动成长.pdf

长电科技研究报告：半导体封测龙头，AI&周期共振推动成长。筚路蓝缕启山林，内生外延成长为封测龙头。长电科技成立于1972年，2003年于上 交所上市，经历国内封测行业的早期成长，逐步走出高端化、全球化路线，通过合作、 并购的方式，逐渐成长为全球第三、大陆第一的封测龙头。公司在中国、韩国和新加 坡拥有八大生产基地和两大研发中心，深入全球化布局。同时，公司积极拓展汽车电 子等新兴领域，并积极扩建先进封装产能，进一步拓宽成长空间。从业绩来看，随着 行业景气度回暖与公司布局迎来回报，24Q3营收创历史同期新高，下游需求持续修 复带动营收新高，营收增长摊薄期间费用，盈利能力逐步修复。

终端/云端AI蓄势待发，长电深度布局有望受益。终端：2024年6月10日，苹果推 出AppleIntelligence，各地版本将于24/25年陆续推出，终端AI有望迎来新一轮换 机潮，以手机为例，据Canalys预测，2024年AI手机渗透率为16%，到2028年有 望达到54%。长电作为苹果重要供应商有望受益；云端：2.5D/3D先进封装已经成为 算力芯片标配，同时为节省功耗，垂直供电架构也日渐流行，长电在相关领域积极布 局扩产；其他：随着AI大模型的发展，云端与终端的存储重要性均日益增加，长电科 技并购晟碟上海，进一步增强存力封测能力。

发力汽车电子市场，打造新增长曲线。中国新能源汽车市场快速发展，据海外厂商指 引，24Q3在全球汽车市场表现低迷的情况下，中国区需求依然强劲。同时，在这一 轮汽车产业变革中，“电动化”为上半场，以自动驾驶和智能座舱为代表的“智能化” 为下半场，据英飞凌数据，2024年燃油车单车半导体价值量约750美元，而电动车 为1300美元，未来随着智能化推进，2030年电动车单车价值量有望达1650美元（高 端车可能达2500美元）。长电科技积极布局，并是中国大陆第一家进入国际AEC汽 车电子委员会的封测企业，并积极打造临港汽车电子芯片封装基地，为后续成长奠定 基础。

周期视角：行业景气向上，各领域先后迎来复苏周期。据半导体产业协会（SIA）的 数据，2024年10月全球半导体销售额达到569亿美元，同比增长16.9%，环比增长 2.8%，实现连续11个月同比增长，显现周期向上态势，展望25年，据WSTS数据， 市场有望继续增长12.5%，景气度持续。复盘公司股价来看，往往会先于半导体景气 度周期反应，当前，行业回暖迹象显著，公司业绩逐步反应，带动估值中枢抬升，展 望后续，AI相关需求旺盛，消费电子、工业与汽车等领域前后复苏，25年有望迎来 更强劲的上升周期，公司业绩与估值中枢也有望进一步提升。