2025年信用策略：供需双扩，节奏错位.pdf

2025年信用策略：供需双扩，节奏错位。2024年市场回顾：全年看，信用债跑赢利率债，信用利差压缩，期限利差多压缩，低等级信用利差压缩最多。趋势上看， 信用利差先降后升再降。新增社融和城投债供给大降是信用债牛市主因，政策引导下需求走强则加剧了信用债牛市。

信用债整体策略：25年信用债供需或均有提升，但供需的节奏并不同步。上半年信用债需求扩张或快于供给，因此建议抓 住信用债的补涨行情，中高等级长久期或更优。下半年供给扩张或快于需求，因此低等级短久期或更优。

板块策略： 1）城投债：关注低等级长久期的阿尔法机会，区域上更关注重点化债区域。新一轮债务监测等政策预示着化债或仍有增量 支持。区域上更关注重点化债区域，这是因为重点省份债务置换额度对存量城投债的覆盖倍数明显更高。 2）产业债：关注化债带来的国营地产债、建工债和租赁债的机会，其次关注诚通国新超长债的机会。化债有利于加快国营 地产企业、建工企业和商业租赁企业的回款，降低其信用风险。发债规模的大幅提升和资金用途的准财政属性意味着诚通和 国新的地位有望进一步提升，而两家央企10Y以上债券收益率与AAA+债券收益率的差距明显更高。 3）金融债：关注二永债供给压力下降带来的整体性机会，以及银行合并潮和二永债展期带来的结构性机会。资本新规等政 策能减少二永债的潜在供给，更能减少低等级二永债的供给。新一轮金融改革强调要推动中小银行加快兼并重组，明年又是 城农商行永续债行权高峰，因此可以关注这两个事件带来的结构性机会。