半导体行业2025展望：AI热潮将延续.pdf

半导体行业2025展望：AI热潮将延续。投资主线一：人工智能。 维持对行业长期增长的积极展望；在多轮投资周 期中把握机会。2024 年，人工智能产业链核心受益标的表现亮眼，主要受 益于算力基础设施投资的大幅增加，推动产业链 AI 相关业务收入实现强劲 增长。尽管一些投资人始终存有对 AI 发展可持续性的担忧，我们依旧对该 行业的长期发展前景充满信心。据彭博预测，美国三大云厂商（微软/谷歌/ 亚马逊）和 Meta 的资本支出总额将在 2024 年实现 42%增长，并于 2025 年再度增长 18%至 2500亿美元。全球云厂商、云计算公司、互联网企业、 主权国家和产业客户均展现出对算力层面的大量需求。我们维持对 AI 行业 长期增长的积极展望。我们认为在后续的多轮 AI 投资周期中，产业链核心 受益标的仍存在投资机会（AI GPU 的迭代、AI 应用的爆发，以及变现策略 的实现等）。不过，投资人也应注意潜在的风险，如中国的 AI 产业链可能 面临美国政府的进一步出口管制。

投资主线二：半导体产业链自主可控。我们长期看好中国半导体产业链自 主可控趋势带来的国产份额提升机会。地缘政治风险的加剧，驱使各主要 经济体将产业链发展的首要目标从提升生产效率转向保证供应链安全上。 对于中国而言，半导体自主可控将是长期趋势，这将为产业链相关受益标 的带来市场份额提升的巨大红利。

投资主线三：高股息防御策略。电信运营商因公司经营稳定、自由现金流 强劲、股息收益率高、潜在股票回购、较不容易受国际形势影响等优势， 仍受到部分偏好保守策略的投资人的青睐。由于市场普遍预计 2025 年长期 债券收益率将持续下降，这将使得依赖持有大量债券来产生高额利息收入、 从而满足长期债务需求的保险公司和养老基金将在未来面临挑战。这一趋 势有望促进投资者的资产配置目标转移至高股息收益的公司上，并作为规 避风险策略的替代选项。在此趋势下，我们认为中国移动、中国电信和中 国铁塔等电信运营商将成为主要受益者，鉴于这些公司的业务高度稳定、 且可预测性强，并且管理层长期主张通过股票回购和股息的稳定增长来实 现股东回报。

投资主线四：并购整合机遇。2024 年，在“并购六条”、“科创板八条” 等利好政策推动下，中国半导体行业的并购交易逐渐活跃起来。我们期待 半导体行业将迎来一系列高质量的整合，进而带动行业的发展。我们认为 并购活动有望帮助相关公司：1）扩大客户基础和产品、技术组合；2）提 升更大的市场份额；3）增强公司竞争和盈利能力。