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食品饮料行业2025年度策略：拐点已至，信心重拾。

板块在近段时间迎来一轮整体估值修复，随着业绩拐点的逐步到来，明年情绪 上可以更加乐观。白酒板块看，当下白酒渠道从加杠杆阶段进入到去杠杆阶段， 渠道库存有望逐步出清，在龙头公司估值较低、预期已经下修，现金分红回报 有吸引力的时点，股价有望领先于业绩触底。25 年关注政策刺激带动下的商务 需求修复，高端白酒有望率先受益实现量价齐升，次高端白酒承接，更具弹性。 大众品板块今年提前完成去库存，为明年增长蓄力，乳制品、调味品等板块进 入改善周期，龙头率先企稳业绩复苏带动盈利上修，饮料、零食、保健品、餐 饮供应链等细分板块仍有充足的成长驱动力。同时建议更多关注当前估值低具 有一定安全垫，并且有分红提升预期的标的，板块估值修复中反弹空间更高。

白酒板块：渠道包袱出清，股价拐点或先于业绩拐点。经销商盈利水平持 续性下降，导致其再投资意愿低迷。从企业应收账款（融资支持回款）数 据来看，24Q3 出现了拐点，渠道进入去杠杆阶段。预计 2025 年实际销售 与报表差异将收敛，产业进入真实动销去库存阶段。复盘 12-14 年上一轮 白酒调整周期，股价领先于业绩低点 2-3 个季度，通常在渠道去杠杆的阶 段表现尚可。本轮周期库存比率高点仅为上一轮周期的一半，且酒厂对渠 道掌控力更强，预计本轮调整的烈度会更低。25 年从供给侧来看，酒厂陆 续表达审慎态度，收缩是 25 年主基调。需求层面，政策驱动下的商务需求 回暖为 25 年的核心投资要点，预计高端酒率先承接。当下白酒板块估值位 于过去 10 年 13%分位，龙头公司股息率在 3%+、4%+水平，安全边际充 分，当下龙头白酒股票的机构仓位也降至近三年最低水平，低预期、低关 注度下，预期差有望体现。

大众品板块：业绩复苏，转守为攻。产业趋势看，不同层级市场需求分化， 高线城市的部分高端消费需求具备刚性，也呈现出集中趋势，建议拥抱刚 需龙头，高线城市的大众消费则更需要寻找增量赛道；在下沉市场，消费 总量受到的冲击有限，品牌化趋势仍在，消费者愿意为具备足够差异化的 产品买单，因此抓住优质供给下沉的阶段、以及供应链改造所对应的扩张 阶段。明年需求受政策带动有望持续复苏，企业在渠道端提前完成调整减 轻压力，成本端趋势平稳，大众品业绩有望进一步改善。估值层面看，大 众品板块短期快速修复，但仍普遍处于近十年较低分位，仓位同样处于低 位，在业绩改善+股东回报提升的趋势下，估值有继续向上修复空间。