2025年公用事业行业投资策略：燃气景气度回升，公用红利价值持续.pdf

2025年公用事业行业投资策略：燃气景气度回升，公用红利价值持续。天然气：降本及价改逻辑持续演绎，关注燃气行业盈利改善机遇。2024年全球气价整体呈前低后高趋势，短期仍存波动。2025年起随着全球 LNG产能密集投产，全球天然气供需格局走宽，利好全球气价回落。城市燃气企业有望降低成本，刺激价格敏感型工商业需求回归。在中央层 面多次强调建立天然气价格上下游联动机制的背景下，2023年下半年起全国多地推进天然气顺价工作。2024年深圳以及合肥、郑州、长沙等 多个省会城市落实居民气联动机制。成本及终端售价双重利好，我们看好城燃毛差保持反弹趋势，盈利能力将持续提升。

电力：寻找成长及红利确定性。长周期来看，新增清洁能源装机将贡献我国主要用电增量，火电在新一轮供给扩张后彰显调节价值。2024年煤 价中枢下移，火电盈利能力大幅改善，2025年煤炭供需或可进一步宽松，利好火电持续降本。各地区电力消纳竞争格局各异，但供需紧张省份 的火电企业运营效率及上网电价稳定性将优于行业平均。2H24虽来水偏枯，但水电大水库均保持较高蓄能，大水电梯级联调作用下，短期发 电无虞，长期全流域发电能力将进一步成长提升。2024年核电核准保持高增，为核电远期盈利及现金流的增长带来确定性机遇，稳健的盈利模 式让核电估值向水电靠拢。绿电存在消纳和电价下降风险，但2025年起海风建设有望提速，考虑到海风消纳稳定、利用小时数高且造价逐步走 低，项目收益率有保障，看好海风运营商成长性。国债收益率下降的阶段，我们继续看好公用事业的股息价值。推荐高比例分红承诺的大水 电、高速成长的核电，建议关注消纳格局良好的区域火电，以及东部地区的海风运营商。

1）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业华润燃气、昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、中国燃 气、港华智慧能源。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、九丰能源。2）电力：水电：大水电发电能力稳定，降息背 景下，继续推荐长江电力、国投电力、川投能源。核电：2022-2023年新增10台机组核准，2024年已核准11台机组，核准节奏加速，长期看 好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。火电：煤电机组虽肩负更多调峰调频责任，但容量电价与辅助服务市场化定价等 政策可稳定火电综合盈利能力。推荐高股息的申能股份、消纳水平良好的浙能电力、煤电联营的内蒙华电。绿电：随着特高压的投产，以及绿 电价值的释放，预期新能源消纳与系统稳定性提升，建议关注福能股份、华润电力、龙源电力、新天绿色能源、中国电力、三峡能源。