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2025年水泥板块年度策略报告：供给侧改革，从去产量走向去产能。当前行业水泥需求已呈现持续下行态势，2024年1-10月，全国累计水泥产 量15.01 亿吨，同比下降10.3%，行业利润总额同比将大幅下降约65%，销 售利润率降至2%以下，未来供给研究变得更加重要，其决定行业盈利水平。

回顾2016年以来的行业供给侧改革1.0，我们认为其核心在于去产量，主要 通过三种方式实施：1）行业整合背景下企业间的重组合并。2016年水泥行 业并购重组主要呈现出国有企业改革和市场化双重推动、以提高产业集中度 和区域市场整合为目的等特点。重组完成后，前12家企业熟料产能从9.81 亿吨/年上升到10.74亿吨/年，占全国产能60.75%，集中度提升近5pct。2） 环保导向下的政策性错峰生产。2017 年环保政策中空气治理力度的加大在 京津冀及周边地区“2+26”城市区域共减少熟料产量5307.62万吨，占京津 冀、山东、山西、河南 2016 年熟料产量的 22.08%；北方 15 省市共减少 26155.74 万吨，占全国2016年熟料的19.01%。3）错峰期外的企业自律错 峰生产。企业自律限产主要为部分水泥协会、区域企业组织为缓解库存压力、 平衡供需而组织的协同停窑限产，与政策性错峰生产不同，主要发生在独立 或部分相邻区域，实施时间较短且临时性。

2024 年三季度以后，面对“需求低迷、价格亏损”的局面水泥行业加大错 峰力度，执行较好的区域盈利出现抬升，但整体供给过剩的事实短期难以改 变，因此我们认为后续供给侧改革由去产量向去产能转变迫在眉睫。

去产能为重心的供给侧改革2.0如何开启？

1）政策规范超产产能，将加速低效和过剩产能快速出清。预计水泥产能置 换新规将使水泥熟料实际年产从22亿吨左右下降至18亿吨以下，需求不变 的情况下，产能利用率将由52%提升至64%，若需求下滑5%，产能利用率 仍能提升8pct。

2）水泥纳入碳市场，逐步淘汰高成本产能，优势企业集中度提高。长期来 看，免费配额取消后碳交易履约成本将使行业利润向能效水平高、燃料替代 强的企业倾斜，对行业整体供需带来一定改善。