电力行业2025年度投资策略：攻守兼备，低利率背景下的优质选择.pdf

电力行业2025年度投资策略：攻守兼备，低利率背景下的优质选择。红利指数股息率相对于国债到期收益率的风险溢价较高，红利资产具备较优 配置性价比。我们将红利资产的股息率与以10年国债到期收益率为代表的无风 险利率做比较，从当前位置分析，12月5日中证红利指数股息率为4.99%，显 著高于10年期国债收益率1.95%。电力资产盈利稳定且现金流充沛，分红收益 稳定，在当前低利率背景下，电力板块在回调后具备较优的性价比。

供需格局：电力供给多样化，供需错配中孕育机会。需求侧：中国银行研究 院预计2025年我国GDP增速5%左右，我们预计明年全社会用电需求有望维持 5%-8%增速。供需分析：局部区域电量仍有缺口，江浙沪及广东等省市电量硬性 缺口值依旧较大，长三角、安徽、广东等地区电力供应压力更为突出。

绿电：锚定双碳目标，关注绿电价值+装机成长性。绿电价值：建立统一绿 电市场，绿电绿证交易规模显著提升，绿电环境溢价逐步得到体现，绿证和绿电 交易收入增厚绿电企业收益。装机增速：靠近负荷中心的分散式风电和海风投资 景气度提升，全球海风2023-2028年5年CAGR24.8%，中国5年CAGR 18.8%。

火电：供需偏紧+成本低位中，寻找盈利确定性。量端：火电总体装机规模 放缓，但“压舱石”角色短期不变，火电总发电量绝对值仍继续稳步增长。部分 省市用电需求高速增长，浙江、上海、安徽等地火电供给结构较为集中，用电格 局偏紧中量价均有望得到保障。价端：年底中长协电价落地或引发盈利分化，容 量电价机制+辅助调峰费用助力平滑煤电盈利周期波动性。成本端：2024年以来 动力煤价格重心同比降8%，预计2025年动力煤价格降幅有望收窄为5%左右。

水核：红利属性凸显，稳定中寻找增量。水电新增装机集中在雅砻江、大渡 河、澜沧江、金沙江流域电站投产，板块现金流充沛、高分红、股息率稳定；核 电板块兼具稳定性与成长性，装机规模增速确定，未来分红有望稳定提升。