银行业2025年度投资策略：业绩筑底，估值重塑.pdf

银行业2025年度投资策略：业绩筑底，估值重塑。2024年银行股复盘：板块普涨，估值回升。银行板块表现强势主要受益于资 金面和基本面的双重驱动。从资金面来看，被动指数基金、北向资金和保险 是今年买入银行的重要增量资金。从基本面来看，银行业绩长期稳定，拨备 安全垫充足，助力业绩平滑周期波动，分红率稳中有升。

基本面—量：政治局会议定调“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币 政策”。我们预计2025年信贷、社融多增，结构上看，对公端中长期贷款有 望继续保持景气度，基建贷款、制造业贷款、“五篇大文章”相关重点领域 贷款仍是主要抓手；零售方面，居民信贷需求边际有所回暖，低基数下明年 贡献度有望提升。

基本面—价：净息差仍面临下行压力，幅度或小于2024年。净息差仍面临 下行压力，收窄幅度或小于2024年。①资产端，受LPR多次下调、存量按 揭利率调降、地方政府存量隐性债务化解等因素影响，预计资产端收益率仍 面临较大下行压力。②负债端，存款利率调降成效逐渐体现，叠加政策层面 规范手工补息、同业活期存款等定价行为，存款成本有望实现较大幅度改 善，部分对冲资产端收益率下行压力。综合测算，预计2025年商业银行净 息差仍有下行压力，下行幅度或将小于2024年。

新一轮化债+地产止跌回稳，银行信用风险预期改善。银行资产质量整体稳 定，拨备缓冲垫较为充足，风险抵御能力强。①企业端，政策推动房地产止 跌回稳，房地产对公贷款不良率边际企稳回落，预计暴露高峰逐步过去；新 一轮化债力度加码，有望大幅改善城投债务信用风险预期。②零售端，不良 暴露有所抬头，但零售贷款核销较快，影响相对可控。

化债背景下，银行股中长期估值有望迎来重塑。新一轮化债是近年来力度最 大的化债举措，对银行的影响来看，虽然债务置换会导致银行息差小幅收 窄，但是通过债务置换，信用风险预期显著改善；通过实施置换政策，促进 地方发展，有望拉动银行信贷规模扩张。此外，监管对市值管理关注度持续 提升，《市值管理指引》对主要指数成分股公司制定市值管理制度、长期破 净公司披露估值提升计划等做出专门要求，银行积极通过提升分红率、增加 中期分红等多种方式增强投资者回报，推动银行股中长期估值重塑。