银行行业2025年年度策略报告：盈利磨底，固本培元.pdf

银行行业2025年年度策略报告：盈利磨底，固本培元。宏观经济：外部不确定性加大，逆周期发力稳预期。展望 2025 年，外部 环境的不确定性增多、世界经济增长动能总体放缓，从国内来看，经济有 效需求不足、社会预期偏弱的情况依然存在，我们认为国内经济的平稳增 长仍需政策面的持续呵护。我们判断货币政策仍将保持灵活适度，流动性 环境有望保持充裕，金融监管方面，底线思维明确，点状性风险可控，针 对地产、地方政府债务和中小金融机构的政策持续加码，特别是政治局定 调房地产“止跌回稳”以及财政部“6+4+2”方案等政策的出台都将持续 缓释相关领域风险，这也为银行业的稳健经营创造了良好的外部环境。

银行业：基本面磨底，固本培元夯实基础。展望 2025 年，有效需求不足 情况以及资产端定价水平持续承压仍是制约银行盈利向上弹性的 重要因 素，一方面有效需求不足对于规模增速的抑制效应仍存，我们预计 2025 年全年新增信贷规模 17.9 万亿-19.2 万亿，对应年末增速 7.0%-7.5%，规 模效应对于盈利贡献度略有降低。另一方面，息差水平同样受制于资产端 定价水平的下行，LPR 调降、存量按揭调整、隐性债务置换等因素都将持 续冲击资产端定价，但考虑到存款挂牌利率调降速度加快、存款重定价进 度提升以及手工补息、同业负债等业务的监管或将加速成本端红利释放， 我们预计 25 年全年息差降幅将略有收窄。资产质量方面预计仍将保持稳 健，政策的持续发力托底风险，核心指标预计保持稳定，拨备预计仍将持 续反哺盈利水平。综合来看，我们预计 2025 年上市银行整体净利润增速 在 1.0%（vs1.5%，2024E）。

选股思路：“高股息+顺周期”，政策组合拳推动板块估值修复。一方面我 们持续提示板块股息价值吸引力，按照 23 年分红额以及 12 月 6 日收盘价 计算板块平均股息率达到 4.45%，相对以 10 年期国债收益率衡量的无风 险利率的溢价水平仍处于历史高位，且仍在继续走阔，类固收的配置价值 持续。与此同时，我们关注成长性优异及受益于政策实效的区域行，区域 经济修复或将提升盈利端向上弹性。最后，预期改善对于股份行的催化值 得期待，重点观察来自地产和消费领域的政策支持力度以及修复情况。目 前板块静态 PB 仅为 0.63 倍，对应隐含不良率超过 15%，安全边际充分。