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美股2025年投资策略：再通胀风险重启，美股前高后低。

再通胀风险重启，降息或迎短期终点

利用经济指标的领先滞后关系，我们判断美国将在 2025 年面临 CPI 同比回 升的压力。如果 CPI 同比超过+3%，则成为我们定义的“再通胀”。但研究 机构的报告和价格数据显示，市场对再通胀风险的认知还不充分。在这个背 景下，我们认为美联储可能将仅在 2025 年一季度降息 25bp。

牛市短期终点：2025 年中期的债务扩张停滞

在持续的高息环境下，美国私人部门的债务压力已经开始显现，贷款逾期率 处于高位，居民债务扩张已基本停滞，而债务收缩通常意味着衰退。经济周 期择时框架指示：扩张期将持续至 2025 年二季度。因此，我们预计美国经 济将在 2025 年下半年开始着陆。 利用“固有收益模型”测算：标普 500 在二季度的目标价为 6300-6350 点； 进入收缩期后，2025 年末的目标价是 5550-5600 点。

美股长牛终点：美国财政大幅削减赤字之后

在无节制的财政扩张下，美债已从“保值资产”沦为“贬值资产”。随之而 来的是其他“保值资产”与美债的估值脱钩。典型的现象是美股的风险溢价 向下突破历史底线，这代表它的美元标价脱离了“地心引力”。 只有财政大幅收紧，美股长牛的逻辑才能被打破。据我们测算，按 2024 年 三季度的年化静态水平，8600 亿美元的赤字削减将令美债会重新成为“保值 资产”并瓦解美股的长牛，但这是相当困难的。 风格上，以大企业为代表的标普 500 脱钩更快；代表中小企业的罗素 2000 脱钩更慢，但有后发追赶的可能。因此，若美国财政继续扩张，应看好罗素 2000。

科技巨头的牛市终点还未出现

抱着“终局思维”测算已经被定价的未来市场规模，我们发现 AI 算力卡巨 头（NVDA 为主）目前的估值仅包含了一次大模型迭代（参数达到十万亿级）， 而百万亿级参数的大模型是完全可预期的。因此，我们认为半导体巨头的长 线上涨还未结束，此时买入，即使未来经历一轮潜在泡沫的生灭，大概率也 不会亏钱；而其他软件业、互联网巨头的定价则更是足够保守。

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