2025年度投资策略报告：分蛋糕与做蛋糕.pdf

上传者：风****
时间：2024/12/16
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2025年度投资策略报告：分蛋糕与做蛋糕。1.财政的β——消费是经济活动的目的，生产只是手段，财政改善居民现金流，激活居民部门的需求才是真正的经济刺激。财政直接用于居民部门，消费、互联网平台弹性较佳；用于消费补贴，则相关行业短期受益；用于企业、基建、化债，则债券类资产最好。

2.生产率的α——科技无需政策博弈：AI(含半导体、芯片)、物联网、机器人、清洁技术等。

3.DDM：盈利： a.刺激需求：短期政策阶段性受益，警惕透支未来带来的尾部风险，长期仍由消费驱动（右侧不晚）； b.技术进步：劳动面临人口老龄化的制约，资本中地产、基建投资随着老龄化、城镇化放缓而效率下降，制造业投资转向新兴产业才能带来效率提升，在长期中，只有技术是经济增长的源泉。 c.全A盈利方向向上，但幅度较弱，需从行业中把握景气。盈利预期看，电子、计算机、社服景气度有望延续，房地产、电力设备有望迎来困境反转。估值： a.风险溢价：全A ERP处于一倍标准差附近，A股配置价值仍高。 b.大小和风格：中证500与消费风格估值处于历史较低分位水平。产业趋势与日均成交量放大下小盘风格占优。 c.模型：从PB-ROE的匹配度看，银行、石化、建筑装饰配置性价比高，从PEG看，银行、社服、交运配置性价比高。

流动性： a.广义：海内外进入降息周期，宏观流动性边际宽松； b.不同主体：25年公募基金发行规模加大、ETF资金将继续成为重要增量，两融资金继续流入，险资对A股配置继续提升，私募仓位提升，散户入市积极；而北向资金流入相对较弱，此外国家队资金配置主要在银行以及非银中，更多以稳市场为主，25年市场进入右侧趋势判断下，流入偏缓。A股市场整体流动性宽松，好于24年。