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固定收益专题报告 ：年末“抢跑”还会持续吗？本周资金面边际收紧，但同业存款新规落地推动债市走牛。 本周月初受央行持续净回笼影响资金面边际收敛。受股债跷跷板以及情绪面扰动， 收益率总体震荡下行，中长端优于短端，曲线走向牛平。以周五收盘价计，1 年期 国债较 11 月 29 日下行 2.13BP 至 1.3485%；10 年期国债较 11 月 29 日下行 6.67BP 至 1.9539%，10 年期国开较 11 月 29 日下行 7.35BP 至 2.0303%；超长债方面，30 年国债较 11 月 29 日下行 4.40BP 至 2.1585%。

同业存款自律倡议有助于促进广谱利率下行 。1)本次倡议将降低影响银行同业存款成本率，预计能改善银行净息差水平约 2bp； 同时将改变非银资产端短端配置品种的选择。2）本次倡议主要解决存贷款利率的 传导效率较低的问题，同业存款自律有助于增强资产端和负债端利率调整的联动 性、保持合理的资产收益和负债成本，从而进一步完善市场化的利率形成和传导 机制。3）本次倡议主要影响非银资产端短端的品种配置，3 个月同业存单、3 年 政金债等或都是存款替代的选择。此外长期来看倡议将推动利率中枢下行。

M1 口径调整后影响几何。 当前，M1 和 M2 的剪刀差持续扩大，意味着资金供给相对过剩，居民倾向于储蓄， 企业融资需求疲弱，消费及投资减弱。随着我国金融市场和金融创新的发展，符合 货币供应量的金融产品范畴发生了演变，调整 M1 口径可以更全面准确地反映当前 金融环境下货币流动性变化，提高统计的准确性和有效性。新口径下的 M1 同比波 动幅度减小，提高了数据的稳定性和可靠性，将居民活期存款纳入 M1，提高了 M1 对居民日常消费行为的捕捉能力。根我们的测算，新口径下 2024 年 10 月 M1 余额 为 105.1 万亿，同比增速-2.3%。较原有口径 M1 同比有所上升，但整体趋势一致。

如何看待年末“抢跑”行情？ 近期债市情绪显著提振，中长期、超长期国债收益率加速下行于 12 月 2 日创 2002 年以来新低,1Y AAA 存单利率触及有数据以来最低值。从各期限利率下行幅度观 察，长端、超长端与存单或是本轮行情的主要偏好。基金是长端、超长端利率债和 各期限一般信用债的“抢跑”主力。或是由于负债端边际趋稳、年末做高收益等诉 求驱动，风险偏好有所上升。理财是存单、短端政金债与信用债的配置主力，并于 本周积极参与超长期地方债。理财在本轮抢跑行情中倾向哑铃策略，更长久期与 地方债品种的偏好或表明，此类机构认为年末赎回压力可控，负债端压力较小。

宽松货币政策下短债确定性或更高，长端博弈政策预期。 当前利率水平已处于相对低位，年末政策空窗期下，债市更多受到情绪以及股债 跷跷板等因素的扰动。政治局会议临近之际，市场对于降准预期的博弈或将加剧。 因此，债市短期内预计将维持低位震荡格局，同时也需要重点关注本月中央经济 工作会议可能释放的明年政策导向信号。从收益率曲线上来看，当前曲线呈牛平 趋势，后续仍有走陡空间，在降准预期下，短债确定性或高于长债。品种策略上来 看，同业存单收益率或存在一定的下行空间，化债背景下城投债存在机会。总体而 言，建议在 12 月重要会议信号释放后等待更为明确的交易机会。