2025年港股市场投资策略：疾风知劲草.pdf

2025年港股市场投资策略：疾风知劲草。2024年港股市场回顾：预期反复下港股走势一波三折，全年中枢震荡向上，南向定价能力提升。2024年， 海外降息周期开启，分母 端流动性边际宽松，国内政策端释放积极信号提振企业盈利预期，市场风险情绪改善，港股市场在2024年4-5月、8-10月初两次开展 反弹行情，全年来看，港股市场中枢震荡向上。当前港股估值仍处低位，恒生指数预测市盈率仅9倍，处于历史-1倍标准差下方。前 期经济悲观预期计价已较充分，2025年海外流动性边际宽松与国内经济企稳背景下，估值修复空间较大。而2024年港股市场的积极 表现与向上弹性，扭转了过去几年行情低迷之后，部分投资者对港股市场的态度与信心。2024年南向资金作为核心增量资金占据港股 交易主导：南向资金全年贡献港股市场约44.2%的成交占比。2024年11月，南向资金增配港股市场力度创2021年初以来近四年单月 最高值。2025年，这一积极趋势有望延续，而南向资金对港股市场定价能力的提升，或也意味着中期维度，港股市场环境的改善。

2025年核心外部变量：特朗普关税2.0与汇率波动影响离岸市场走势，但本轮港股基本面和出口链表现预计韧性更强。特朗普内阁2.0 班底成型，主张“保护美国、对华强硬”，对华政策集中在关税加征、科技制裁两方面。 此外2025年伴随潜在加征关税政策落地， 或对应人民币汇率调整压力，预计2025年央行将防范汇率超调风险，具备容忍度的同时维持汇率相对稳定。1）关税方面，特朗普第 一任期内加征关税政策对港股影响较大，2018年周期制造和成长风格受冲击，高分红板块表现相对抗跌。2019年贸易关系缓和后， 出口链行业估值率先修复回升。2）2018年至今，人民币兑美元汇率主要下行期，港股均面临调整压力，而一旦汇率企稳/反弹，港股 通常跟随表现，且成长弹性更大。作为离岸市场，港股有海外业务的公司数量较多占比达40%以上，因此关税2.0下，港股市场潜在 风险敞口较高。但近年港股上市公司已降低对美业务依赖度，目前收入占比仅不到2%。且经历上一轮贸易摩擦后，产业层面应对经 验更足：无论在全球化产能布局、提升供应链自主可控能力、多样化出口目的地及提升内需业务占比等方面，相关出口链行业抗风险 能力均有提升。此外，依托产品可替代性低+海外产能布局，部分行业近年对美收入仍韧性较强。

2025年影响港股市场的核心变量在于人民币汇率波动，以及外部关税加码、内部提振消费需求必要性提升的背景下，国内政策端对 冲力度，包括财政和产业两方面。国内政策基调转向奠定市场乐观预期基础，港股配置思路更应回归内部自身。分子端：2025年国内 经济以进促稳，依托财政发力有望实现平稳增长，带动居民消费需求改善，服务消费和平价消费有望受益，港股企业盈利实现增长， 预计全年恒指EPS同比增长-2~3%。分母端：海外央行降息周期开启，2025年美债利率方向趋势下行，预计港股分母端受益、流动性 边际宽松，外资仍有回流动力和配置新兴市场需求，但考虑美元指数和人民币汇率波动，利好仍有波折。外部扰动仍将构成2025年港 股市场的核心风险因素，体现在汇率层面，预计中国央行2025年在积极防范汇率超调的同时，或仍存在5%左右的汇率贬值容忍区间。