2025年中国经济展望：破浪有时.pdf

2025年中国经济展望：破浪有时。预计 2025 年中国实际 GDP 增速目标仍在 5%左右。其挑战主要在于，外 部经贸环境不确定性增强。预计中国宏观政策将在促进居民消费回升、助 力房地产市场止跌回稳两个方向积极发力。考虑到外贸冲击和政策见效的 “节奏差”，预计二、三季度中国实际 GDP 增速下探，低点在 4.7%左右， 到四季度企稳回升，实现“十四五”的顺利收官。除却“量”的企稳，“价” 的回升更值得期待。预计 2025 年中国 GDP 平减指数同比跌幅将收窄至0.3%，四季度可能走出负增态势，带动中国名义 GDP 增速明显回升。

一、 外贸冲击的节奏差。1、外贸总量与份额面临双重挑战。一方面，海外需求 未必能够维持强劲增长。另一方面，以上一轮加征关税的影响做静态推算， 短期内将使中国商品在美国进口中的份额回落 7 个百分点左右，对应占近 一年中国出口总额的 1.2%。2、可能存在的节奏差与应对措施。第一，关 税落地之前，可能存在短暂的抢出口的效应。第二，人民币贬值能够在一 定程度上对冲加征关税的影响。若美国针对中国加征关税的幅度处于 20% 至 30%区间，参照上一轮节奏，人民币汇率相对美元指数超额贬值约 5%， 或可在一定程度上缓冲负面冲击。第三，中国可降低对其他国家的进出口 关税，加强与欧洲及亚非拉的联系。

二、 物价回升的判断。分产业观察 GDP 平减指数变化的驱动力量：1、第一产 业 GDP 平减指数与食品价格走势一致，预计 2025 年二季度之后转而回 落。2、第三产业 GDP 平减指数能否止跌企稳，取决于房价能否止跌回稳， 以及居民收入及消费信心能否持续改善。3、第二产业 GDP 平减指数与产 能周期下行密不可分。2025 年外贸风险或影响我国产能利用率见底回升的 进程，但宏观政策积极发力将有助于产能利用率见底。基准假设下，预计 CPI 同比增速中枢升至 0.8%左右，PPI 同比增速中枢提升至-1.5%附近。

三、 房地产止跌回稳的支撑。1、房地产止跌回稳的启动链条。房地产止跌回稳 的起点是房地产销售增速企稳回升，通过量的回升带动价的企稳，同时传 导至投资端。2、2025 年房地产市场具备“止跌回稳”的基础，其弹性取 决于稳经济和去库存的政策力度。首先，2024 年 6 月以来，商品住宅销售 面积同比跌幅连续收窄，有望带动房价同比跌幅收窄，但在一段时间内或 仍处负增区间。其次，从房地产销售已连续三年低于潜在需求、城镇居民 购买力透支状况已明显缓解、购房的近期与远期成本均已明显降低来看， 2025 年房地产止跌回稳具有客观基础。再次，现阶段要将已存在的购房能 力转化为购房意愿，尤需形成稳定的收入预期，才能加快形成房地产“销 售好转-价格回升”相互促进的正向循环。最后，当前“稳地产”与“稳经 济”相互嵌套，地产调整拖累经济增长、经济下行进一步遏制购房意愿、 拖累地方财政，跳出负反馈更需中央政府介入，打通收储政策的落实堵点。