电新公用行业2025年度投资策略报告：新周期、新技术、新市场.pdf

电新公用行业2025年度投资策略报告：新周期、新技术、新市场。光伏：供给侧有望加速出清，BC市场有望迎来增量。供需：需求侧维持增长，供给侧加速出清。EMBER预计2024年全球光伏装机将到达593GW，中国新增装机将达到334GW，同比+28.5%。 2024年下半年以来，光伏行业协会、工信部等相继通过限制组件最低价格、严格规范新增硅料产能电耗等方式推动供给侧结构优化 ，行业有望加速出清。

新技术：BC理论效率和量产效率更高，未来BC市场有望迎来增量。随着TOPCon电池量产效率逐步趋近理论水平，提效难度越来越大 ，光伏电池企业相继向TBC技术发力。预计2025年BC电池产能预计达到100GW，产能增长或仍主要来自于隆基与爱旭。2026年其他头 部企业的量产进程或将加速，BC电池产能或将达到160GW以上，2027年有望突破200GW。

风电：量价均有望提升，出海空间可期

量价：装机方面，2024年前三季度海风新增装机 3.1GW，同比+121.4%；陆风新增装机36.7GW，同比+14.3%。我们预计2024年/2025 年海风新增并网规模有望达到8GW/12-15GW。价格方面，2024年11月陆风（不含塔筒）的平均中标价格为1659元/kw,同环比 +3.91%/2.92%。国电投修改陆风风机招标标准，不再以最低价作为评标基准价，有望进一步提升风机中标价格，改善产业盈利。

出海：欧洲海风开启景气周期，我国迎来出海机遇。欧洲进入降息周期，政策支持下海风装机需求加速，头部海外电缆企业在手订 单饱满程度持续提升。截至2023年底Prysmian海缆在手订单达到25亿欧元，是同期海缆收入的4.1倍。我国风电企业有望迎来出口机 遇。

电网设备：关注特高压、出海和智能化

特高压：为配套大基地消纳外送需求发展，特高压建设有望加速。我们预计2024年有望开工2交3直，2025年有望开工2交4直，十五 五期间储备项目超过20条特高压直流。同时，柔性直流线路渗透率有望提升。

出海：全球电网投资景气度持续。2024年1-10月，我国变压器/电表出口金额分别为361亿元/93亿元，同比分别+31%/+11%。其中， 变压器/电表出口到亚洲、非洲、拉丁美州、欧洲的同比增速分别为60%/29%、34%/33%、3%/-15%、76%/-12%。在亚非拉新兴市场及 欧洲布局领先的企业，受到地缘风险影响因素更小，海外市场空间较大。

智能化：电力供需矛盾引发电力系统的“时间错配”，存在虚拟电厂调节需求。根据2025年我国最大负荷分别为16.3亿千瓦、5%可 调节能力、投资成本1000元/千瓦计算，我们预计到2025年，虚拟电厂投资规模有望达815亿元。