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A股大小盘风格将如何演绎：以美股50年风格轮动为鉴。美股 50 年，大小盘风格轮动及强度如何刻画？我们通过个股构建了一 个大小盘风格轮动指数：以年度统计，27%的年份为小盘风格、73%的 年份表现为大盘风格；以月度统计，37%的月份表现为小盘风格、63% 的月份表现为大盘风格。小盘风格比较集中出现在 70 年代中后期-80 年代初期，以及 00 年代初期这两个阶段。而近 20 年来，美股大盘股 持续占优，且在滚动 12 个月的维度之下，未出现小盘股占优的情形。

美股 50 年，小盘风格如何形成：三个特征、两种场景。 （1）美股小盘风格多数出现在【经济衰退末期或复苏早期阶段】。 （2）美股小盘风格多数出现在【降息尾声->加息之前】。 （3）小盘行情中，领涨的行业主要是超跌行业或景气行业。 （4）小盘股超额表现的场景有两种：一是事件危机之后的低基数效应 （持续半年至 1 年）：来自相对业绩差的修复，小盘股盈利修复弹性更 大。二是动荡年代之下的产业转型（持续 2 至 5 年）：来自政策或产业 环境催化的增量经济，如美国 70 年代中后期的计算机与半导体；2000 年科网泡沫破灭之后的房地产。

风格轮动是盈利分化与收敛的结果。大小盘行情的背后反映的是宏观 环境或行业格局的变化带来的相对业绩的变化。美股 1 年维度的涨跌 幅很大程度上也取决于净利润增速的高低；而大小盘风格轮动节奏也 与盈利的相对变化方向一致。五次小盘风格详细复盘（详见正文）。

当前 A 股的风格轮动怎么看？ （1）持续的小盘股行情一般是出现在经济衰退末期或复苏早期阶段。 对于小盘风格来说，流动性是关键的催化因素（降息周期持续释放充足 流动性），但前提是盈利不再进一步恶化（宏观周期有底）。 （2）当下财政刺激预期加强，市场风格可能会阶段性走向均衡。考虑 到明年二季度之前是宏观数据相对真空期，经济的复苏力度较难证真 或证伪，市场风格或反复，但题材行情、小盘行情可能仍会占主导。 （3）往前看，一旦出现以下两种情形，风格可能会显著切向大盘： 一是基本面有再度走弱的预期。若 2025 年官方目标赤字率维持 3.0% 不变，财政刺激力度较弱，则市场风格可能重回红利资产、中字头权重 等防御配置，此时大盘风格相对占优，如 2023 年-2024 年前三季度。 二是基本面有大幅上行的预期。若 2025 年官方目标赤字率达到 4.0% 或更高，宏观基本面出现较显著的复苏弹性，此时顺周期蓝筹大概率领 涨市场，大盘风格也会占优，如 2020 年。