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信用债2025年度投资策略：化债新周期，何处占先机？2024 年信用债市场回顾。 2024 年 1-7 月，信用债市场整体走牛，主要受供求关系不平衡影响，演绎出极致 “资产荒”行情。供给方面，一揽子化债政策下，城投平台融资环境持续趋严，新 增融资受限背景下城投债净融资收缩明显。需求方面，“手工补息”取消后存款流 失，部分对公活期存款转移至资管产品，债市迎来大量非银资金流入。8-11 月， 在股债跷跷板效应、财政加码预期、止盈情绪强化等影响下，信用债因流动性偏弱 的特点而波动幅度更大，累计出现三轮集中调整，其中低评级、长久期品种收益率 调整幅度更大。

信用债主线一：化债与退平台交织 。全国人大常委会办公厅于 2024 年 11 月 8 日召开的新闻发布会明晰了未来几年的 化债方案，多地陆续发布“置换隐债专项债”发行计划，化债仍是信用债市场基本 主线，城投短期偿债压力有望缓解。城投通过“退平台”与地方政府信用解绑或仍 是大势所趋，明年退平台与城投转型或加速，如何识别并评估“退平台”主体的信 用风险将是信用债投资的一大重点。我们认为应重点关注城投业务实质、银行授 信、发债能否突破新增融资、存量债务接续处置等问题。“退平台”后，市场对主 体基本面的关注或将明显提升，资质偏弱主体的认可度或受影响，并逐渐反映到 定价上。

信用债主线二：供求格局有何变化？ 城投债：放量的可能性较低，大概率维持偏紧格局。部分存量债券可能集中提前兑 付，进一步减少中短期品种供给。产业债：扩容趋势大概率延续，央企仍有加杠杆 空间。二永债：综合考虑到期压力、批文、特别国债补充大行核心一级资本、隐债 置换落地节约资本等因素，2025 年二永债供给或有所收缩，总规模大约在 1.2-1.4 万亿。需求端：保险在调整后进场可起到一定维稳作用，但信用配置力量有限；基 金在震荡市中易受赎回压力扰动，不稳定性增加；理财配置力量相对稳定，只有净 值大幅下跌才可能引发居民集中赎回。