汽车行业2025年投资策略：走出“通缩”.pdf

汽车行业2025年投资策略：走出“通缩”。乘用车及其零部件：在以旧换新政策延续的场景假设下，25年乘用车 或走出“通缩”。1.从总量角度考虑，我们在24年4月曾发布报告指 出“换购需求是下阶段增长的新动能”，24年刺激政策方案的调整基本 可以证实这个判断，因此政策带来的短期透支影响，以及政策延续带来 的价值评估都需要重新审视，我们判断25年国内乘用车终端销量同比 增速或为+3%左右。2.从结构角度来看，中国品牌出口景气度延续、高 端化进程提速叠加广义越野市场的持续扩容或助力乘用车走出“通 缩”。3.整车：整车投资具备典型的周期性特征，静态和动态下识别谁 是下阶段的WINNER将更加清晰，请关注图21《典型中国品牌车企 所处周期位置及复盘》和图23《广发汽车中国品牌车企竞争力模型预 测图（2025 版）》。4.零部件：请继续关注图26《广发汽车零部件预测 模型图（2025版）》，并结合获利来源进行资源统筹。

商用车：25年国内销量易上难下，出口有望保持良好增速。重卡国内 市场刚从周期底部触底反弹，从绝对值来看，24年重卡批发-出口销量 预计创08年以来最低水平（剔除22年）；从相对值来看，更新率大幅 偏离均值，随更新率均值回归国内销量有大幅向上的可能性。当前重卡 国内销量在低位徘徊，预计25年国内重卡销量易上难下，26年有望 加速均值回归。海外市场空间广阔，重卡产品的生产经营工具属性决定 了用户认知具有滚雪球效应，我们预计重卡出口总体保持良好增速。

智能化：高阶智驾汽车进入20万元以下平价时代。根据中汽协，不含 特斯拉的高阶智驾渗透率从23 M1的1.6%提升到24M10的5.4%， 需求拐点将至。主机厂能力强弱导致自研方案分化，供应商生意将长期 存在。海外看好特斯拉有望发展为苹果模式，一体化自研实现产品力引 领行业发展；国内看好华为赋能中国品牌车企助力实现跨越式发展。