家电行业财务分析报告：从PB~ROE视角看家电各子行业及公司性价比.pdf

家电行业财务分析报告：从PB~ROE视角看家电各子行业及公司性价比。家电板块当前整体估值处于低位，通过PB-ROE框架寻找被低估的细分板块及标的。我 们以 PB-ROE 模型为框架，PB 反映行业/公司景气度、成长性，ROE 反映行业/公司盈 利能力，我们寻找并研究具有低PB、高ROE属性的细分板块及标的，低PB的行业/公 司具备较强防御性，同时预期高ROE的行业/公司具有较强盈利能力，通过PB-ROE模 型以挑选出当前兼具防御与预期高盈利的性价比更高的细分板块及标的。

白电板块低PB 高 ROE，性价比领先家电板块。2022 年以来，随着地产数据持续走 弱，白电 PB 开始持续回落，尽管 2023H2 至 2024H1 在排产端超预期背景下估值修 复，此后随着排产端走弱估值再次回调。当前白电 PB 仍处于近年低位，随着当前家电 以旧换新政策效果逐步体现，地产政策持续催化，叠加海外需求高景气度延续，白电估 值有望迎来修复。白电 ROE在家电行业各子板块中表现居首，从杜邦拆分来看，白电各 因子均表现优异。

厨电板块低PB 中ROE，性价比仅次于白电。2022 年以来，随着住宅销售持续下行， 厨电PB持续走低，截止2024年9月已回落至约1.6倍，在整个家电板块中处于较低水 平。近期随着本轮以旧换新政策将家用灶具、吸油烟机纳入补贴范围，同时部分省份额 外将集成灶品类纳入，叠加今年以来地产政策持续催化，厨电板块迎来反弹，后续有望 与白电板块一同迎来估值修复。厨电 ROE 水平在家电板块中位居中游，从杜邦拆分来 看，厨电销售净利率近年来虽有所波动，但在家电各子板块中仍处于领先水平。总资产 周转率、权益乘数上，厨电板块在家电各子行业中位列倒数，主要系终端需求较弱的背 景下，企业资产利用效率较低、融资意愿较弱。

小家电板块高PB较高ROE，估值已较前期有所回落。2024 年以来，由于需求端持续 疲软，叠加电商平台竞争激烈影响品牌商市场份额，小家电PB估值较2021年估值高位 已显著回落，但在整个家电板块中仍处于较高水平。小家电ROE水平位居行业中游，从 杜邦拆分来看，小家电品类销售净利率近年来受各种外部因素影响波动较大，总资产周 转率方面在家电板块中维持较高水平，主要受益于品类扩张、消费升级、拓展新兴渠道 等因素。

黑电板块低PB 低ROE，性价比相对较低。2021 年以来，随着国内彩电市场饱和，年 销量持续走低，而新品类同样增长乏力，板块估值低位震荡。黑电ROE水平显著低于其 他各子板块，从杜邦拆分来看，黑电板块销售净利率、总资产周转率水平均在家电各子 板块中垫底。

零部件板块高PB中ROE，布局新赛道提升估值中枢。零部件板块景气度主要与下游板 块景气度挂钩，尤其是白电板块相关性更高，近年来越来越多零部件企业转而寻找其他 增长点，并发挥在家电零部件板块长期积累的优势，布局景气度更高、成长性更强的新 板块，带动零部件板块 PB 估值好于家电板块。ROE 方面，从杜邦拆分来看，零部件板 块销售净利率处于较低水平，主要受下游客户年降等因素影响。总资产周转率方面，零 部件板块近年来有所提升，主要因布局家电以外的新赛道后，资产利用效率有所提升。 零部件权益乘数在整个家电板块中位居中游。