涪陵榨菜研究报告：新视角下的投资机会.pdf

涪陵榨菜研究报告：新视角下的投资机会。市场上对涪陵榨菜的主要担忧在于公司及行业成长性放缓，同时历史上所体现 的强提价能力也有所减弱，估值修复难度大。行业层面看，增长放缓是事实， 但包装化趋势下，新消费场景、人群、渠道对行业增长仍有明显驱动。更重要 的是，我们认为当前阶段应以新的投资视角来看待公司投资逻辑，一方面公司 业绩企稳，内部管理改善，竞争优势强化，未来业绩更加平稳周期性减弱；另 一方面公司现金流充裕，逐步进入资本开始减弱，资本回报提升的战略新阶段。

行业层面：预期增速下降，包装化的趋势下关注消费力拐点+升级新方向。 虽然行业整体消费量增长放缓，但我国腌制品行业目前仍有一定增长驱动， 主要体现在：1）行业规范性提升，包装化替代趋势延续；2）健康趋势下 轻盐产品兴起，产品接受度提升，拉动消费端需求增长；3）消费场景、人 群、渠道不断完善拓展，年轻群体消费潜力得到挖掘，消费场景日益多元 化，同时线上、餐饮等渠道拓展也带动了行业的进一步增长。

公司层面：根基牢固优势显著，管理变革催化改善。第一，公司在行业内 的竞争优势断档领先，并在持续扩大，主要体现在：1）公司在行业内的市 占率大幅领先，也是唯一上市公司，规模优势显著，龙头地位稳固，未来 份额有望继续提升。2）营销阶段性投入，对产品及品牌不断更新升级，品 牌影响力更加领先。3）窖池建设基本落地，由于公司是原材料青菜头的最 大采购方，因此窖池建成后对原料的存储能力提升，某种程度上也能提高 公司对于原料价格的影响力，从而加强成本控制能力。第二，公司积极调 整策略，主业榨菜上公司推出战略单品，重夺2元价格带。品类拓展上， 公司调整产品+政策发力，其他品类有望触底反弹。渠道拓展上，公司餐饮 渠道突破，贡献度不断提升。第三，公司内部变革管理优化，新董事长上 任，立足主业积极探索发展，同时对公司组织架构、人员考核等做出调整， 架构更加扁平化，研发与销售反馈顺畅，经营团队上更加市场化运营，使 得管理效率提高的同时，内部人员市场化竞争及晋升机制优化，团队更具 活力与斗志。