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四大央行货币政策和汇率市场展望：货币政策正常化的快与慢。展望2025年，汇率走势或分为上、下半场。

美联储与美元：特朗普经济政策的确给美联储货币政策带来更高不确定性；但与直觉和市场反应不同的是，税收、移民、关税政策对美联 储中短期货币政策决策的影响可能有限。从美国经济基本面后续发展角度来看，我们认为美联储紧缩的货币政策可能抑制了劳动力市场需 求，考虑到职位空缺持续回落的非线性影响，美联储后续货币政策的选择可能是进一步降息，但由于整体行业仍然健康、住房与薪资通胀 可能已经发生结构性转换，持续黏性并高于目标水平，美联储降息速率与空间均有限，我们倾向于其2025年可能是2-3次25bp的季度降息， 此后暂停。美元上半年或随美联储降息有所回落至104中枢，下半年伴随美联储暂停降息与关税政策落地或再度走强。

人行与人民币：国内的关键在于政策预期转向，财政政策发力基调明确，货币政策坚定坚持支持性的货币政策立场，2025年或还有50-75bp 的降准空间、20-30bp的降息空间。关税扰动来看，目前汇率变化反应情绪影响，后续将面临调整，关税具体细节落地后可能再度面临贬值 压力，但三层因素或使得关税扰压力有限。2025年上半年人民币伴随外部美元回落或有所走强至7.1；2025年下半年，伴随外部美联储暂停 降息、关税政策可能实质性落地，人民币或有所承压至7.3附近。

欧央行与欧元：欧元区通胀中“最后一只靴子”——国内通胀或将于2025年落地，为欧央行放松货币政策打开空间。目前市场已充分计入 欧央行快速降息的定价，后续来看，欧元的变数或在欧央行快速降息后，前期受抑制的制造业迎来修复，欧元区经济增速有上行意外风险， 部分扭转美强欧弱预期。2025年上半年，欧元或相对走强至1.07；2025年下半年，欧元或伴随美元再度走强与关税冲击再度走弱。

日银与日元：日银继续加息依赖薪资与物价循环的三重条件，日银需要观察服务业价格是否继续上涨、明年春斗议薪涨幅、以及企业固投 是否强劲，再次开启加息的时间最早或在2025Q2，或加息25bp，此后进入货币政策观察期。日元在2025年上半年或相对强势，运行区间或 在145-155，下半年日元或伴随美元走强再度走弱至160附近。