2025年中国市场策略展望：柳暗花明又一村.pdf

2025年中国市场策略展望：柳暗花明又一村。展望 2025 年，我们预计：1. 市场可能以结构性行情为主；2. 特朗普 2.0 或会对人民币汇率、企业盈利和资金流带来挑战；3. 中资股中 A 股的 回报或将较稳健；4. 小盘成长风格有望在超预期增量政策下更占优； 5. 建议聚焦三大投资主题：央国企高息股、品牌和产能/产业链出海概 念股、新质生产力概念股。

1. 趋势性行情还是结构性行情？短期来看，中国市场仍主要受政策面 的驱动，后续如果有显著的增量利好政策出台，有望推动市场情绪得到 进一步修复。而在后续的刺激政策陆续揭开面纱之后，中长期信心的复 苏还有待观察政策措施的落实和经济基本面的改善情况。如果明年政策 刺激继续加码，尤其是在刺激消费和稳地产等方面，或有助于扩大内需 促进经济复苏。在更多的政策刺激出台前，我们预计中国市场或更多呈 现结构性行情，可能更多是行业和个股的机会。

2. 特朗普 2.0 对中国市场有何影响？若特朗普执意大幅提高自中国进 口商品关税，对中国贸易和 GDP 的影响较 2018-2019 年关税战或加倍， 对中国企业盈利较为负面。另外，特朗普主张限制移民，对外加征关税， 对内减税，或将对通胀带来上行风险。如果在长期通胀中枢上行的情况 下，美债利率中枢可能会重新上行。中国央行明年仍有一定的降息的空 间，中国利率或小幅走低。因此，中美利差或将有所缩窄，但仍将维持 较高水平。如果美国经济韧性较强，美元可能继续走强，或会对人民币 汇率形成压力，可能会导致部分持有中国资产的外资回流至美元资产。

3. A 股、港股还是中概股？如果人民币汇率走弱，或对市场情绪产生负 面影响，但 A 股受全球经济周期和地缘政治风险的扰动较小，资金盘较 稳定，流动性较充裕，相比海外中国股票彰显出较强韧性。外资对离岸 市场的流动性直接影响更大，我们预计外资的趋势性回流或需待基本面 出现扭转，而内地投资者在港股的定价权或进一步提升。基于政策面、 盈利增速、资金盘、流动性和市场情绪等因素来判断，我们预期明年 A 股整体表现可能较海外中资股更稳健。若市场出现修复行情，港股和中 概股的反弹幅度可能更大。

4. 行业和风格快速轮动下如何布局？我们看好防御性较强的电信服务 行业、以及预期业绩增长弹性较大的可选消费和医疗健康行业，这些行 业有望获得资金青睐。小盘成长风格有望在超预期增量政策带动下跑赢 大盘价值股。建议聚焦三大投资主题：一、基本面稳健、估值合理、现 金流充裕的央国企高息股，有助于提升投资组合的稳定性；二、出海 4.0 时代下，提前进行全球化布局，已进行产能或产业链出海，并拥有较强 品牌力的公司；三、受惠于新质生产力发展的专精特新“小巨人”中的 隐形冠军。