家电行业2025年投资策略：政策加持，内需向好.pdf

家电行业2025年投资策略：政策加持，内需向好。2024 回顾：板块涨幅居前，主要来自估值修复。（1）指数：根据 wind 数据，年初以来（2024.01.01-2024.11.15）申万家电上涨 24.5%，居 全行业第 4 名，跑赢沪深 300 指数 8.9pct，黑电、白电、厨电、小家 电、零部件、照明设备板块分别同比+37.3%、+35.0%、+6.4%、+2.2%、 -4.6%、-11.3%。（2）基本面：根据统计局数据，1-10 月家电社零同比 +7.8%。根据海关总署数据，1-10 月家电出口金额累计同比+14.5%、 人民币口径同比+16.1%。

2025 展望：关注内外政策动向，内销有望驱动增长。（1）需求端，内 销方面，9-10 月政策效果显著，根据人民日报，近日全国人大常委会 办公厅新闻发布会上财政部也表示明年将实施更加给力的财政政策， 基于政策延续性，我们预计明年仍有以旧换新，从家电主要品类潜在更 新需求看，依然有较大空间；地方细则新增了除中央规定的 8 大类产 品外的其他品类，有望带动家电内需的整体恢复。外销方面，已连续两 年跑赢内销，当前担忧主要集中在关税风险，我们认为优秀企业在 2018-19 年后已建立相对完善的应对策略，长期维度受益于新兴市场 拉动以及全球份额持续提升，出口有望保持稳定增长。（2）盈利端，铜 价震荡下跌、海运费大幅回落、汇率小幅贬值，成本压力或已充分体 现，后续有望向好。（3）根据 wind 数据，板块 PE-TTM 分位数 30% 左右、24Q3 机构重仓比例分位数 80%左右。

子行业展望： （1）白电：政策加持下，内销排产持续上修，终端零售量价均有改善； 海外产能布局完善，预计关税影响有限。此外，龙头通过全球扩张、结 构改善、控费提效实现稳健增长，具备稳定 ROE 及高分红优势。 （2）小家电：厨房小家电逐步恢复中，关注结构性机会；扫地机国内 恢复良好增长，海外继续拓展提升份额，长期成长空间较大。 （3）黑电：国内厂商产品力与品牌力逐步提升，全球市场份额有望继 续提升；投影行业国内有望出清，海外成长空间广阔。 （4）两轮车：24 年行业受到政策变化影响，25 年新规有望落地，消 费补贴与渠道补库存有望带动行业恢复增长。