固定收益2025年投资策略：利率重返震荡，信用定价修复.pdf

固定收益2025年投资策略：利率重返震荡，信用定价修复。主要结论：2024年9月以来，我国出台了大量宏观增量政策托底经济，包括 但不限于十万亿化债、存量房贷利率下调、存贷款利率继续下调等，我们预 计逆周期调节力度加大的政策方向在2025年会持续，而上述稳增长措施有 望带动政府需求回暖。同时，随着一些列稳增长措施的出台，居民和企业信 心有望逐渐恢复，进而以政府投资、政府消费为主导的需求带动总需求回暖。 我们预计2025年GDP增速约为5%，四个季度GDP同比分别为5.1%、5.2%、 5.0%和4.7%。通胀方面，预计2025年CPI同比均值约为0.6%，PPI同比-0.9%。 节奏上，2025年下半年CPI和PPI同比均出现较明显回升。货币政策方面， 2025 年货币政策以固本培元为主。

2024 年债券行情回顾：收益率创历史新低，信用利差先下后上：2024年债 市继续大涨，短端收益率下行幅度普遍大于长端，期限利差走扩。信用利差 方面，年初至7月末，主要品种的信用利差大幅压缩，尔后快速走扩，截至 11月中，短期限、高等级信用利差较年初小幅走扩，低等级信用利差较年初 压缩。违约方面，2024年违约金额大幅下降，民企地产债展期风险下降。另 外，中债市场隐含评级下调方面，2024年下调的信用债金额较去年同期大幅 下降，隐含评级下调风险降低。

2025 年利率债投资策略：逆周期调节力度加大，债市重返震荡：预计2025 年10年期国债利率波动区间为【1.85%，2.25%】。投资策略方面，建议区 间操作，波段为主。利率变化节奏上，我们预计债市先扬后抑。上半年货币 政策宽松，宏观增量政策效果逐渐显现但是投资者对经济走稳仍存在一定的 分歧，利率波动下行。下半年随着宏观政策逐渐落地，政府需求撬动社会需 求得到验证，投资者对经济的悲观预期一定程度上得以扭转，债市调整，利 率上行。

2025 年信用债投资策略：信用利差背离结束，信用下沉仍优选城投债：信 用风险方面，宏观经济稳中向好，货币政策保持宽松，预计2025年违 约风险会保持在低位。然后中债市场隐含评级下调方面，预计2025年 下调风险也保持在低位。

投资级信用利差方面，流动性溢价仍是2025年的主线逻辑。我们认为， 2025 年投资级信用利差的背离将告一段落，投资级信用利差将重新跟随 债市波动。当前多数品种信用利差绝对水平已经回升至2024年年初位 置，信用债性价比相对凸显。信用下沉方面，化债背景下城投品种信用 风险会继续下降，中债隐含评级AA-城投债仍有配置价值。