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美债收益率分析框架及展望。我们在本篇报告提出了一个分析美债收益率的框架，这一框架融合了“实际利率+ 通胀预期”以及“风险中性利率+期限溢价”两大名义收益率分析范式。基于这一框架，我们进一步分析了近期美债交易的逻辑，并对未来美债走势进行研判。

范式一：实际利率（RIR）+通胀预期（E（π））

基本面维度：自然利率R*与长期通胀预期：从中长期视角看，宏观意义上的利率水平应与自然利率（内涵接近于均衡实际利率或中性实际利率，简记为 R*）基本匹配，而实际利率围绕自然利率进行波动。

交易维度：通胀保值债券收益率（TIPS Yield）和盈亏平衡通胀率（BEI）：在中短期维度的实际运用中，市场通常用通胀保值债券（TIPS）的收益率和盈亏平衡通胀率（BEI）或通胀补偿（IC）来分别表征实际利率和通胀预期。

范式二：风险中性利率（RNY）+期限溢价（TP）。在更偏向市场交易的、期限结构的视角下，长期利率又可以分解为可比短期工具在同一时期的预期收益，再加上额外的风险补偿部分，即所谓的“期限溢价”（TP）。

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