初窥2025：以确定性拥抱不确定性.pdf

初窥2025：以确定性拥抱不确定性。美国大选结果尘埃落定，世界即将迎来特朗普2.0时代。与此同时，随着11月人大常委会闭幕，中国本轮一揽子增量政策也基本全部落地。在此背景之下，我们对2025年经济、政策和资本市场走势进行初步预判，旨在为跨年之际的大类资产配置策略提供一个基准指引。我们将在年底中央经济工作会议之后发布2025年度策略展望。

以确定性拥抱不确定性。在外部具有较大不确定性的背景下，努力做好自身工作是更加有效的应对方式。“以我为主”将是2025年中国经济工作的主线我们对于宏观政策的连贯性和一致性抱有信心。其一，十四五收官之年，5%左右的增长目标有望维持，逆周期政策更加给力，尤其重视内需提振，促进物价合理回升。其二，更大力度兜底对于社会预期和结构转型造成拖累的重大风险，尤其是地方债务和房地产问题，让中国经济能够“轻装上阵”。其三，推动新质生产力加速形成，通过制度设计，让居民、企业、地方政府等更多主体参与分享“新经济”的红利，资本市场将是一个重要抓手。

2025年可以期待更多内需的修复，尤其是消费和基建。首先，消费潜力的释放。一方面，“提振资本市场”和“促进房地产市场止跌回稳”的政策组合有助于居民财富效应的改善。另一方面，促消费和惠民生有机结合，以旧换新等消费鼓励政策有望扩围扩容，更大体量的特定人群收入补助也值得期待。其次，基建投资依然是稳增长的重要支撑。一则，大规模化债缓解了地方财政面临的窘境，部分债务高风险地区“摘帽”后，配套融资和项目建设有望逐渐恢复。二则，统筹发展与安全的要求下，“两重”建设将加速推进。

主要政策工具判断:财政政策方面，预计2025年赤字率提升至3.5%;发行超长期特别国债2万亿元;发行1万亿元特别国债用于六大行核心一级资本;新增专项偿额度4.5万亿元;广义赤字率有望回升至12.5%。货币政策方面2025年继续实施较大幅度的降准，幅度约为100~150BP;央行公开市场净买入国债，规模或达到2万亿元以上;相机抉择实施降息，全年政策利率的累计降幅可能在20BP、引导5年期LPR下调40~60BP。

主要经济数据预测:中性悄形下，预计2025年实际GDP增长4.8%。其中社会消费品零售总额增长5.1%,居民和社会集团消费均有所改善，服务零售额增速中枢更高。固定资产投资增长4.6%，制造业、基建、地产分别为9%、6.6%、-7.1%。出口方面，我们中性预计美国新一届政府的贸易政策发生在2025年三季度以后，抢出口和贸易摩擦影响整体对冲，预计全年出口增速为2.9%。乐观情形下，2025年如有更多供给端政策带动地产投资回暖，或者针对多孩家庭等特定人群的收入补助超预期推出，全年GDP增速有望达到5%。悲观情形下，美国政府换届后马上推动关税政策，对我国进出口贸易和微观主体信心造成一定冲击，全年GDP增速约为4.4%。