从“里根大循环”看特朗普演绎.pdf

从“里根大循环”看特朗普演绎。经济环境与政策均有相似，从里根时代看“特朗普 2.0”。 随着特朗普重返白宫，近期“特朗普交易”仍在演绎，市场焦点继续集中在特朗普 政策的经济和资产价格影响上。历史上看，里根与特朗普的政治画像在近半个世 纪的美国总统中较为相似，二者政策主张均以供给学派理念为基础，以减税和去 监管政策为核心，主张供给侧刺激，不过特朗普在贸易保护和移民管控上更为激 进。经济环境而言，当前美国经济状态也与里根 1.0 末期类似。因此回顾里根领 导下的美国经济，或许能为理解“特朗普 2.0”的经济和资产含义提供一个参照系。

何谓“里根大循环”：供给侧驱动，带领美国走出滞胀。 两次石油危机冲击下，1970 年代末至 1980 年代初，美国持续处在“大滞胀”环境 中，凯恩斯主义失效。1981 年，里根以“MAGA”为口号，接手滞胀困境下的美国 后支持供给学派思路，对内以大幅减税、去监管的政策组合减少生产端阻碍，以紧 缩货币政策管控通胀；对外以高强度军备竞赛加速苏联解体，采用针对性的贸易 保护和汇率管控保护本土制造业、控制贸易逆差，最终实现 1980 年代经济增长、 利率、汇率和资本流入相互强化的经济复苏。后期索罗斯将此称为“里根大循环”。

两个时期差异在哪：当前债务赤字更高，贸易逆差更大。 美国经济视角，当前宏中观背景与里根 1.0 末期相似，经济缓慢增长，通胀回落， 美联储处于降息窗口，美元汇率达到历史高位，AI 引领的新一轮科技周期或与里 根时期互联网发展类似。核心差异在于当前更大的债务和贸易赤字，经济活力在 美联储货币政策决策中的占比提升。全球视角，美国的主要贸易对手国由盟国日 本切换为中国，且贸易逆差规模更大、进口依赖度更高，或加大“大循环”破局成 本；而美元本世纪以来外汇储备占比虽下滑，但仍是牙买加体系下的主导货币。

如何破局可能的“负反馈”：核心或在汇率和利率干预。 1985 年初，“里根大循环”由“正反馈”切换至“负反馈”，美元实际利率达到历 史顶峰，美国经济在高利率和高汇率环境下出现疲态，经济增长逐步转弱，制造业 景气度回落，非投机性资本率先流出，美元和利率开始走弱。随后，在《广场协 议》的推动和贬值预期强化下，美元迅速走弱，投机性资金的反应迟缓和踩踏最终 或促成 1987 年 10 月 19 日的“黑色星期一”。但提前的外汇干预和美联储降息缓 解财政和贸易双赤字问题，对经济形成了一定托底效果，美国经济得以延续增长。 

“特朗普循环”若演绎，关注弱美元政策对资产的影响。 我们倾向于认为“特朗普 2.0”减税与减支并行将带来幅度不小的财政扩张，或将 在不同的时代背景下重演“里根大循环”。参考里根经验，美联储本轮降息周期或 更加一波三折，降息有暂停甚至逆转可能。特朗普若同样采用弱美元政策来破局 负反馈，那么弱美元政策的落地或成为全球大类资产的关键信号。其中，政策落地 和负反馈开启前，大循环或强化美元、美股等美元资产，黄金及非美资产承压；待 美元转弱或政策落地后，美元资产或迎来较强逆风，黄金及非美资产或有望受益。