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华峰铝业研究报告：铝热传输龙头乘风新能源，储能+液冷+空调打开新增量。铝热传输材料龙头，营收连续多年高增长。公司在2008年建立之初确立铝热传输方向，十余 年来厚积薄发；2018年公司铝热传输材料产销量国内首位。2018年-2023年公司营业收入 由34.2亿元提升至92.9亿元，5年CAGR达22.12%，公司归母净利润由1.7亿元提升至9 亿元，5年CAGR达39.56%。

新能源需求持续增长，传统车后市兴旺，储能+液冷+空调打开想象空间。（1）新能源汽车： 相比传统汽车铝热材料用量提升近1倍，我们测算2026年全球新能源汽车用铝热材料量达 46.0万吨，2023年-2026年CAGR达18.92%。（2）燃油车：俄罗斯需求拉动燃油车出口 量持续增长，过去3年CAGR达85.90%，我们测算2026年中国燃油新车所需铝热传输材料 达22.45万吨，2023年-2026年CAGR达16.46%。（3）汽车售后市场：我们测算2026 年中国汽车热交换器维修市场所需铝热材料达6.48万吨，2023-2026年CAGR达5.66%。 （4）储能、数据中心：电力需求催生储能行业发展，数据中心算力提升驱动散热需要，铝热 传输材料有望持续受益。（5）空调市场：国外空调铝代铜趋势明显，国内伴随产业化推动， 以及消费者对“铝代铜“的认知和接受度提高，终端替代应用有望逐步打开。

行业产能扩张持续验证景气度，公司产能规划领先盈利能力强。2023年国内拟建和在建铝板 带箔项目规模达551万吨，持续验证行业景气度。铝热细分行业中，格朗吉斯与创新新材达 成协议，建设年产32万吨项目；银邦股份扩产35万吨项目；公司重庆二期扩产15万吨。产 销比于2023年已达98.75%；同时，公司2023年净利率为9.7%，领先同行业平均水平。

强研发+好设备+优质客户三重优势，重庆基地扩产15万吨提供成长新增量。凭借强劲研发实 力与国际一流核心机台设备，公司绑定优质客户资源（海外汽配商DENSO、德国马勒集团、 韩国翰昂集团，国内热交换主流厂商三花、银轮、纳百川），产品质量及综合实力得到广泛 认可。重庆二期15万吨项目达产后，预计将在现有产能基础上提升约39%，同时规模效应进 一步强化，赋能公司新增长动力。