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2024年研究成果综述暨2025年转债投资策略：重拾信心，慢牛可期。2024 年转债市场回顾。 权益市场出现较大回撤，2024 年权益市场先熊后牛振幅较大，指数行情可主 要分为四段，截至 11 月中旬上证指数上涨 12.7%，大盘优于小盘。转债经历 信用风波，年内上涨 3.7%，最大回撤幅度为-6.23%，较其他大类资产而言表 现落后。转债溢价率与债市利率的相关性趋于弱化，与价格同向变动趋势愈 发明显。分行业来看，金融板块攻守兼备表现最佳，汽车、家电等国内优势 产业内外需共振。

2025 年转债市场大势研判：重拾信心，慢牛可期。 债市方面，预计利率重返震荡，波动加剧。预计 2025 年债券市场将摆脱 2024 年利率单边下行格局，基准的 10 年期国债利率有望以 2.20%为平台，总体呈 现震荡格局。股市方面，预计 A 股反弹延续。国内财政宽松叠加海外美债利 率高企的前景下，A 股反弹或将延续。 债市流动性充裕环境对转债较为友好，而转债信用担忧缓解，债底“信仰” 重筑，流动性踩踏下的错误定价得到修正，市场对于转债债底的“信仰”得 以重建。股市波动率提升对转债而言意味着内嵌看涨期权价值增加，成交量 抬升意味着转债与其他品种债券相比的流动性优势重建，全 A 年内涨幅中位 数回正意味着转债股性修复。由于转债资金对回撤更厌恶，前期熊市中转债 筹码出清比正股更为彻底；市场转向后转债上涨较为克制与健康，筹码分布 比较均匀，同时溢价率得到消化，稳健低波的资产属性有望回归，转债慢牛 可期。转债资产稳健低波特性有望回归。 在不同大类资产熊牛场景下，转债资产的回报来源有所不同。股票市场由熊 转牛，正股驱动回归转债回报的核心，预计转债回报来源从仓位变化及条款 跟踪更多转移至板块及行业选择、弹性个券挖掘之上。

转债重点策略梳理：双低、信用债替代、下修博弈、资金流入、股票替代策 略分别适配不同属性的资金（资金体量、对于回撤控制的要求、绝对及相对 回报率要求）在不同市场环境下的需求。

2024 年转债首次出现的现象：1. 股债双牛时转债不再拉溢价，股熊债牛时 转债抗跌性弱化；2.市场平均 YTM 创新高；3. 破面破债底个券数量和持续 时长前所未有；4.上年度未亏损的高评级转债被下调评级；5.首例上市可转 债违约，且主体实控人为地方国资委。内文整理了其对后续投资的启示。

转债重点行业个券与投资逻辑梳理：从 Wind2025 年一致盈利预测出发，建 议关注化学纤维、光伏设备、普钢、养殖业、塑料、通用设备、化学原料、 软件开发等二级行业。我们梳理了汽车零部件、石油化工产业链、人工智能 与自主可控三大转债密集行业相关转债个券的产业链位置，以及行业 2025 年的投资逻辑。