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电子行业2025年行业投资策略：新技术周期展开，重视产业增量和国产替代机遇。AI 驱动全球电子产业进入新技术周期。全球半导体行业自 2023 年 2 月起 呈复苏态势，最核心驱动力来自 AI，GPU 和 HBM 是本轮半导体周期最核心 增量来源。而在 AI 技术引领下，各技术领域的技术迭代亦快速展开。根据 IDC 预测，到 2028 年全球数据中心市场规模将达到 2844 亿美元，2023-2028 年 CAGR=24.9%；其中服务器市场规模预计将达到 1929 亿美元，CAGR=19.3%。 而根据 Trendforce 预测，2024 年全球 HBM 市场规模有望达到 169.14 亿美元， 占全球 DRAM 市场规模约 20%。

AI 算力需求快速增长，重视量价齐升的 GPU、交换机、光模块、PCB 等环节。GPU 及 AI 集群将成为近年最重要产业增量来源，数据中心算力产 品快速迭代，每代产品之间的算力和带宽均有显著提升，将充分拉动计算和 通讯产业链增量。根据 AMD 预测，预计到 2028 年全球 AI 芯片市场规模将 达到 5000 亿美元，2023-2028 年 CAGR>60%。据 Dell'Oro Group 预测，到 2025 年，AI 后端网络中部署的大多数交换机端口将达到 800 Gbps，到 2027 年将 达到 1600Gbps。受益算力需求增长和数据中心技术迭代，GPU、交换机、光 模块、PCB 等环节及产业链有望维持快速增长。

AI 终端或是未来 3 年赔率最高的方向。AI 应用最具潜力的增量市场来自 C 端，手机、PC、可穿戴等全球移动互联网流量入口将成为 AI 应用的兵家必 争之地。在 AI 技术加持下，汽车的智能化程度亦有望快速提升。2024 年手 机、PC 等传统终端出货呈现弱复苏趋势，新兴终端快速成长。Meta Reality Labs 第三季度收入为 2.7 亿美元，同比增长 29%，主要由 Quest 3 和 RayBan Meta 智能眼镜推动。展望 2025 年，我们认为传统终端在 AI 功能加持下 有望稳健增长，而新兴终端有望成为弹性和赔率最大的方向。

重视先进制程、先进封装、AI 算力芯片、高速交换机芯片、高速光芯 片等关键领域国产替代机会。我国内需潜力大，电子产业链卡脖子环节多， 本轮创新周期需求增量未充分释放。各领域国产替代突破将是未来重要产业 边际变化，尤其重视核心环节的国产替代机遇。展望 2025 年，我们继续看好 AI 算力芯片、先进制程/封装、半导体设备、材料、零部件等环节国内企业龙 头受益国产替代的增长机遇。