银行业2025年度投资策略：本固枝荣，扬帆再起航.pdf

银行业2025年度投资策略：本固枝荣，扬帆再起航。2025 年银行量价新平衡：预计资负增速放缓、结构调优，价格制约走弱。 1）预计 2025 年信贷增量略弱于 2024 年，但社融增速好于 2024 年。考虑信 贷“挤水分”和“减量提质”的监管导向并未发生变化，同时银行转变过往 “规模情结”的理念，预计 2025 年新增信贷规模会略低于 2024 年，全年信 贷规模预计新增 18-19 万亿，余额增速放缓至 7.0%~7.4%。但考虑 2025 年 “宽财政”背景下政府债发力，叠加今年低基数的环境，预计社融增速会好 于今年。节奏方面，预计 25 年信贷投放节奏更加前倾，同时份额会向大行集 中。2）负债端存款挂牌利率预计仍会持续下行，中小银行优质负债增长面 临考验。低利率环境持续，银行存款或面临“存款向资管产品迁移”的脱媒 压力、以及“存款向国有行和更下沉小行迁移”的流动性分层压力。但当前 负债端规模仍不是制约资产端规模扩张的最主要因素，资产扩张核心矛盾仍 是有效需求偏弱。3）优质银行的资本补充通道更加理顺。资本新规实施， 叠加高级法有望扩容，有利于优质银行中长期资本节约，银行通过内生利润 留存补充资本的紧迫性暂时下降。同时发行特别国债补充六大行资本，预计 2025 年优质银行整体资本补充压力边际放缓，优质银行的资本补充通道更加 理顺。4）2025 年息差静态测算：仍有下行压力，息差降幅收窄。静态测算 下，仅考虑现有利率调整对 2025 年上市银行净息差的影响在 12~13bps，息差 仍保持下行压力，但整体降幅会收窄。5）当前资产负债表稳健性要高于利 润表弹性。考虑当前监管强调“保持银行合理的息差水平”，同时高级法有望 扩容叠加发行特别国债补充大行资本下银行资本靠内生补充的紧迫性相对减 弱，我们认为息差已不是当前制约银行业长期稳健经营最主要的因素，资产 负债表的健康稳定要相对利润高速增长更加重要。在资产增速放缓、叠加债 市回调下其他非息增速放缓的背景下，预计银行 2025 年营业收入同比增长仍 有压力，但资产负债表的健康奠定了银行信用成本仍在低位波动，预计银行 2025 年净利润与 2024 年净利润基本持平。

2025 年银行风险再衡量：关注底线风险思维上的预期转向。1）化债提速， 底线风险思维下银行资产质量预期平稳。11月 10万亿化债政策落地，尽管债 务置换会降低银行息差，但同时在化债政策的推进下，地方政府隐性债务有 效化解，银行相关资产的资产质量改善，信用成本节约能够对冲利息收入下 降的影响。我们测算若 2024-2026 年每年置换隐债规模 2.8 万亿元，其中商业 银行持有比例为 80%（参考 2024 年 9 月末商业银行持有地方债比例），悲观 假设影响银行表内收益率幅度 300bp，则 2024-2026 年银行每年利息收入减少 约 650 亿元，对 25E 息差影响为 3bp，利润影响为 2%。2）2025 年预期风险 扰动因素：对公平稳，核心关注零售资产风险变动。2024 年银行资产质量波 动呈现“对公不良率和净生成走低、零售风险低位小幅冒头”的特征， 24H1 商业银行不良净生成在 0.35%，同比下降 0.4pct。考虑当前相关逆周期调节政 策已经相继加速落地，包括城投债务置换、地产金融 16 条政策延期、再贷款 和普惠小微无还本续贷等，我们预计 2025 年银行业整体不良净生成在“不发 生系统性风险”的政策底线下当前位置低位波动。不良净生成变动恶化预期 关注资产价格的变动对零售风险的传导、改善预期关注相关零售信贷环境的 改善，如居民收入提升、消费环境改善等。