社会服务行业2025年投资策略报告：供需改善先行，成长潜能接力.pdf

社会服务行业2025年投资策略报告：供需改善先行，成长潜能接力。可选消费的供需格局改善先行，供给优化或在各子板块呈现，方 向和周期有差异，出现拐点信号的细分行业将会率先得到市场的 积极反馈，需要关注供给的资本开支、需求的普惠托底。其次在 流动性回升过程中，成长属性对于估值修复至关重要，需要关注 市场空间、国产替代、出海战略。最后商业模式的优势可推动业 绩增长的可实现性，完成逻辑闭环。

酒店餐饮：酒店业预计行业供给优化的速度较快，龙头酒店集团 间竞争趋势加剧、中高端矩阵UE验证趋势加速预计将持续得到 较好验证。关注高线城市中高端及以上品牌模型验证以及中端以 下品牌下沉节奏、休闲度假需求提升带来属地化特征以及资产运 营逻辑；餐饮近两年供给大量涌入但将渐趋理性，供给优化仍需 一定周期，预计穿越周期后龙头规模显著提升、海外模型逐步验 证、多品牌精细运作，行业稳态利润率中枢或下行，关注行业竞 争边际变化。对比发达市场，穿越周期后龙头或获得较好成长和 资本市场表现。短期关注消费提振对需求刺激弹性。建议关注： 同庆楼、百胜中国、海底捞、九毛九、亚朵、华住集团-S、锦江 酒店、首旅酒店、君亭酒店。

免税：行业龙头优势明显，供给端优化将主要体现在产品丰富度、 品牌文化挖掘等，优质物业的场景构建和体验完善，渠道品牌整 体增强。发展破局点关注会员深耕、海外扩张、现金流优质带来 的产业链整合灵活性等。短期关注消费提振政策对主力客群消费 能力的边际提升、海南客流转化率等，建议关注：中国中免。

旅游及OTA：旅游的供给优化优势仍在头部景区，方向更聚焦 产品、技术和场景升级，同时契合政策对旅游配套的提升方向。 例如配套交通发展，科技属性提升，低空游、冰雪游等。旅游消 费分级展现出头部景区和休闲娱乐业态的客单韧性及议价能力。 关注假期政策对消费意愿边际提升、出入境游修复弹性等；OTA 格局较优，龙头比较优势互补，成长空间主要依靠线上渗透率提 升。供给优化方向从高频资源端竞争向高价值的定制游产品质量 提升转型，同时依托自身流量延伸产业链服务和其他业务。建议 关注：同程旅行、西域旅游、九华旅游、岭南控股、宋城演艺。

博彩：板块兼具供给以及优质出境游目的地所致的需求韧性、行 业格局稳定性、盈利能力和现金流优质等属性，未来偏存量运营 逻辑下，关注龙头若提升分红及股东回馈带来的投资性价比。供 给优化主要在当前部分新增核心物业的建设培育，精细化运营及海外发展等。短期关注惠港惠澳政策持续推进，非博彩发展等。建议关注：金沙中国有限公司、银河娱乐、美 高梅中国。

化妆品运营效率将决定 ROE趋势，资金水平优异存在利用率提升预期。毛销差一定程度上反映了品牌的 生命周期，但行业整体的该指标收窄更多为行业渠道流量变化下的共同趋势，实际资产周转健康提升下ROE依 然能够获得增长。细分赛道可以获得更高的利润水平，大众品借助渠道放量也能获得更高的周转。行业公司现 金流普遍优异，明年行业在整合以及出海上可能存在一定预期。建议关注：巨子生物、润本股份、丸美股份、 珀莱雅。

医美预计在消费回暖中将具备较高弹性，新产品持续放量以及获证预期仍将主导预期。成熟性产品以及渠 道端都有明显放缓，明年预计边际将有一定修复，建议关注权重股爱美客。行业逻辑更加偏向产品周期逻辑， 成长性与管线以及细分赛道直接相关，个股的周期也更具备辨识度。锦波生物等新材料持续高增，处于快速收 获期，相对估值以及盈利空间也会更高，依然值得关注。