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行业配置主线探讨：降低弹性，增加价值。核心结论：9 月中旬市场底部企稳至今，市场风格经历了两个阶段的变 化，9 月中旬-10 月初底部反转的第一波上涨中，最先反弹的板块是计算 机、电子、食品饮料、美容护理等老赛道，这些板块在 2019-2021 年牛 市中表现强，属于机构重仓风格。10 月 8 日市场快速冲高后进入震荡， 至 10 月末机构重仓风格表现一般，但交易性资金活跃。表现靠前的行业 从老赛道切换到建筑建材、环保、房地产等受政策预期驱动的板块。从 经济基本面来看，10 月高频经济数据企稳后小幅回升，影响海内外基本 面预期的事件均已落地，美联储 11 月降息 25BP 基本符合预期，11 月 8 日人大常委会公布 10 万亿化债规模，短期仍然可以关注受益于政策驱动 的方向。基本面验证方面，2024 年三季报全 A 非金融两油盈利仍在磨 底，非银金融盈利改善明显，TMT 业绩兑现有韧性，农林牧渔改善幅度 较大。我们认为在市场进入季度级别的震荡期背景下，市场风格有望逐 步回归价值风格。（1）在市场震荡期交易量可能会有所回落。（2）价 值风格更加受益于近期出台的稳增长政策。（3）交易性资金影响减弱， 机构重仓风格可能回归。（4）从季节性因素来看，11 月市场风格也略 偏向大盘价值。

未来 3 个月配置建议：金融地产(政策最受益)>传媒互联网&消费电子(成 长股中的价值股)>上游周期(产能格局好+需求担心释放已经充分)>出海 (长期逻辑好，短期美国大选后政策空窗期)>消费(超跌)。

上游周期：产能周期的逻辑已经带来价格中枢提升，等待需求接力。产 能周期的逻辑，已经让价格中枢系统性抬升了，经济强弱通常会影响短 期价格节奏，但较难影响到价格中枢抬升的本质。我们认为商品价格当 前所处的位置是可能是新一轮商品牛市的早期。9-10 月商品价格偏强， 中美经济下行担心有所缓和，短期可能有阶段性表现，大级别机会等待 库存周期企稳回升信号。

金融地产：当前处于政策驱动的第一波估值修复中，等待地产盈利正常 化。房地产和证券直接受益于政策变化。政策驱动下房地产板块第一波 估值修复接近后期，但仍在历史较低位置。若板块盈利恢复常态，则我 们认为 1 年内可能有较大行情。证券在熊市结束后第一波上涨中弹性很 大。保险基本面出现明显改善，可能会有弹性。

出海：长期逻辑强，短期大选后政策空窗期催化较少。长期逻辑是经济 增长的抓手可能从基建地产向制造业、出口转变。海外高通胀不结束， 出海的逻辑大概率还会持续偏强。短期美国大选后海外政策变化出现一 段时期空窗期，期间出海板块短期催化相对较少。未来 1 年内负面影响 可能在于美国关税政策变化，正面影响在于美国库存周期回升。