固收年度策略：2025年的七大主题.pdf

固收年度策略：2025年的七大主题。核心观点： 2024 年以来，美国资产“例外论”、时代主题强化以及全球资金频繁轮动是 驱动大类资产价格的三大核心因素。展望 2025 年，美国大选后如何实现逻 辑自洽是关键，需要谨防再通胀甚至贸易摩擦加剧下的衰退风险；中国政策 组合拳将经济拉回到稳中求进的路径，关注如何以内部的确定性应对外部的 不确定性。我们认为 2025 年有七大交易主线值得关注：特朗普 2.0、降息 交易、地缘与关税、AI 科技革命、国内产能周期、全球资金再平衡以及估 值性价比。不确定性环境下，赔率角度关注低估值品种配置性机会+把握资 产超调后的交易性机会，胜率角度沿着时代主题、产业逻辑、内需驱动等寻 找主线性机会。

2025 年市场主线：值得关注的七大主题。 1）特朗普 2.0 的共识与反共识：“美股上涨+美元强势+美债利率走高”的表 现意味着特朗普共识交易已经有所演绎，而弱美元、低赤字、控制通胀以及 科技领域可能获得更多政策支持的反共识视角或存在潜在机会；2）降息周 期下的历史规律与变数，本轮美国基本面更具韧性以及特朗普带来“再通胀” 风险，可能出现“非美权益偏弱+美债波动放大且利率中枢偏高+美元偏强” 等特征；3）全球关税与地缘扰动，非美国家的物价调整压力与应对；4） AI 交易从狂热逐渐回归理性，等待现象级 AI 应用落地；5）新旧能动转换 背景下，寻找供给出清后产能利率提升的机会；6）全球资金再配置和投资 审美变化；7）不确定性回归的背景下，对估值性价比要求更高。

2025 年宏观象限：内部的确定性与外部的变数。 展望 2025 年，美国大选后如何实现逻辑自洽是关键，移民、关税等政策都 指向再通胀，关税政策可能导致其他货币倾向于贬值应对，而这与试图弱美 元实现美国制造业竞争力提升相矛盾。美国有望实现软着陆，不过需要谨防 再通胀甚至贸易摩擦加剧下的衰退风险；中国政策组合拳将经济拉回到稳中 求进的路径，关注如何以内部的确定性应对外部的不确定性。财政方面，中 美可能成为全球财政赤字扩张的主力，而欧洲进入财政整顿期。货币方面， 全球降息周期或至少持续到 2025 年年中左右，而美联储可能在明年上半年 停止缩表，流动性层面或对大类资产偏顺风。随着全球央行继续降息+欧美 补库持续+国内潜在政策加码，制造业周期有望在 2025 年回升。