中电控股研究报告：稳健增长的长期价值股.pdf

中电控股研究报告：稳健增长的长期价值股。公司主要从事发电及供电业务，遍及中国香港、中国内地、澳洲、印度等地， 兼备稳定性与成长性业务，中国香港电力管制业务与中国内地核电机组（参 股）贡献稳定收益；中期（2028年左右）零碳项目计划落地（新增8~10GW 装机）有望带来可观利润增幅。现金储备丰厚，历史派息从未下滑，未来仍 有提升潜力。

“稳定型”+“增长型”业务双线并行，可靠收益与成长潜力兼备

回顾公司历史业绩，中国香港（管制业务）与中国内地业务（主要依赖核电 机组）为主要贡献方（2023年收入贡献占比62%；营运盈利贡献占比88%）， 且考虑管制业务与核电机组运营的稳定性，我们认为该趋势或将持续。此外， 公司已披露多地零碳项目中期规划，自1H24至2028年左右，中国内地可 再生能源装机有望翻倍（截至1H24约2GW，贡献营运盈利3.51亿港元）； Apraava零碳组合规模增至3倍（截至1H24约2GW，贡献营运盈利1.13 亿港元），我们认为零碳项目计划的推进或将为公司业绩注入成长潜力。

历史派息从未下滑，未来分红潜力可观

中电控股每股股息自2020年以来维持3.10港元，22/23年分红比例848/118%， 股息率5.44/4.81%（年度每股股息/年末收盘价）。且公司历史每股股息从未 下滑，彰显其回报投资者的决心。考虑到1）香港电力管制业务随资本投入 转固，利润贡献或稳步增厚（约定电力业务实现的准许利润占固定资产净额 的8%）；2）随零碳项目中期发展计划（新增装机约8~10GW）逐渐落地， 利润贡献将明显提升；3）澳洲发电机组营运可靠性提升，业绩波动风险收 窄。共同催化下，公司盈利或进一步提升；且截至1H24公司流动资金总额 达302亿港元（含未提取银行贷款额度273亿），未来分红或仍有提升潜力。

我们与市场观点不同之处：对于雅洛恩电厂退役后的公司业绩并不担忧

市场担心2028年雅洛恩电厂退役后，将对公司业绩造成不利影响。我们则认为，若零碳项目中期发展计划如约推进，则至2028年，仅考虑新增零碳 项目装机贡献的利润，或已能弥补雅洛恩电厂退役带来的利润缺口，公司业 绩有望实现增长，而并非如市场担忧的出现下滑。