债基、货基2024Q3季报解读：赎回反复环境下，公募基金如何应对？.pdf

债基、货基2024Q3季报解读：赎回反复环境下，公募基金如何应对？三季度，债市供给压力上升，货政改革加速推进，期间债市阶段性赎回扰动频 现，非银“钱多”有所弱化，季末受一揽子稳增长政策影响，风险偏好修复， 债市大幅调整，债券基金又迎赎回潮。为应对赎回压力，债基被动加杠杆，抛 售流动性较好的资产；配置信用债为主的短债基金业绩表现不佳，赎回压力偏 大。货币基金规模下降，主要受银行赎回影响，但零售端仍在净申购，资产配 置更加注重流动性管理。

1、规模方面，三季度债券基金资产净值减少 3362 亿至 10.27 万亿元，仅指数 债基因长久期指数基金受青睐规模有所增加，其余债基在赎回压力影响下规模 和份额均有所回落。银行承接债券供给的压力增加，赎回货币基金导致其规模 小幅缩减 1536 亿至 13.02 万亿。

2、收益方面，赎回潮中信用债估值损失较大，信用债持仓越多的基金业绩拖 累更为明显，纯债基金的业绩长债好于短债，被动好于主动。2024 年三季度 债券基金年化回报较二季度下行 1.77 个百分点至 2.32%，业绩表现排序为二 级债基（6.10%）>被动指数债券基金（2.73%）>中长期纯债基金（1.54%）> 一级债基（1.45%）>短期纯债基金（1.08%）。三季度货币基金 7 日年化收益率 均值为 1.46%，较二季度继续下行 0.19 个百分点。

3、投资策略方面，三季度债基被动加杠杆，加强流动性管理

（1）资产配置方面，三季度债券基金注重流动性管理，减持债券、增持存款； 债券资产中主要增持政金债，减持各类信用债。 （2）杠杆策略方面，三季度末赎回压力下机构被动加杠杆，债基杠杆率上行 0.82 个百分点至 121.62%附近。 （3）久期策略方面，三季度债基重仓券组合久期上行 0.07 年至 2.64 年，但多 数债基并非主动拉久期，而是受长久期被动产品规模增长影响，其中指数债基 和混合债基的久期有所增加，债市表现偏弱后纯债基金在降久期。 （4）信用持仓方面，受赎回压力影响，纯债基金抛售流动性相对较好的 AAA 级品种，一级债基和指数债基赎回压力相对可控，城投债持仓向 AAA 集中。

往后看，（1）政策布局及市场风险偏好变化仍是关键因素，四季度机构投资偏 好更倾向于维护净值稳定，兑现全年收益，整体操作风格偏保守，政策预期和 风险偏好可能导致赎回扰动反复，需要待未来两周市场行情进一步走稳，再进 行更积极的交易。（2）若再有赎回演绎，可跟踪产品净值、债券 ETF 等指标 把握赎回潮的风险和机会，产品负债不稳、部分区域金融监管收紧的背景下对 流动性较弱的长久期低等级信用品种保持谨慎。（3）近年在中央经济工作会议 前后基金（提前交易下一年降息行情）和保险（提前布局下一年票息资产）存 在抢跑行为，可积极关注其操作变化。