2024年A股三季报深度分析：困境反转的线索和端倪.pdf

2024年A股三季报深度分析：困境反转的线索和端倪。三季报整体业绩趋势仍在下滑，但这点从三季度经济的运行来看并不意 外。更重要的是，在政策有变化的背景下，能否率先找到一些有希望“困 境反转”的领域，政策推动/产业自发的出清，已渐行渐近。

需求仍是症结所在。A 股非金融 Q3 收入增速连续下滑至负增，合同负 债及预收款反应的订单萎缩，企业的补库存周期中断、再次主动去库。

利润率和周转率拖累 ROE，杠杆率在低位企稳。企业对于资本开支持续 审慎，供需错配的裂口弥合。利润率 Q3 仍未恢复，国企的利润率有较 明显的优势；周转率下行是拖累 ROE 的主要因素，尽管工业企业的部 分环节产能利用率已经企稳回升，且 A 股企业已经收缩资本开支，但收 入的增速下行更快，因此周转率还没有见到拐点；去杠杆的趋势有所缓 和，医药、电子、新能源等新兴产业的杠杆率开始回升。

现金流的形势依然严峻，也成为了当下财务分析非常重要的指标，三大 现金流分项齐齐下行是较为罕见的。企业去库存至尾声但补库意愿不 足，资本开支收缩、节省投资现金流，从生产经营的状态来说，对于企 业现金流来说是减少损耗的、应当是累积的；但是由于：①投资支付的 现金变多（央行高额贴息取消的影响）、②应收账款的回款难度变大、 ③企业再融资受到影响、④企业偿还债务上升，这些因素的影响使得企 业当前的现金流流出压力很大。目前“现金牛”的行业/公司值得关注， 主要集中在内需相关的行业，以及稳定价值类行业。

一些三季报具备结构性亮点的行业，机构 Q3 仓位已有领先体现；当前 更值得留意的，是有没有潜在可以率先“困境反转”的方向—— 1. 结合基金最新配置，三季报景气度占优的环节已有比较前瞻的体现： 例如电子配置在高位，出口链继续刷新配置高点，保险配置提升等。 2. A 股业绩即将迈过最艰难的时刻，很多行业随着政策推动/自发出清， 也逐渐到达各经营指标的底部，伴随着产能退出、库存降至底部，其供 给端到达了“困境”的低点，这也是未来有希望实现“困境反转”的潜 在方向：新能源、军工、地产产业链、部分内需消费行业。 3. 只剩下一线龙头残喘的行业：若只有一线龙头可以赚钱，二线龙头已 经亏利润和现金流，且一线龙头的收入增速和毛利率与后者拉开差距， 则行业更可能率先出清：MDI、胶膜、新能源细分环节等；其中由于新 能源产业链的在建工程已经转负增、对应固定资产增速下移，后续产能 利用率会迎来恢复，这也是基金三季报加仓新能源的背景。 4. 政策推进化债及化解应收账款，部分应收账款及坏账压力最大、相对 具备“To-G”属性的行业，最受益于化债：建筑、环保、IT 服务、军工等。