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固定收益专题报告：等待政策落地，债市怎么看？周复盘：债市情绪谨慎，股债整体共振 。当周进入经济数据真空期，债市等待政策落地，情绪在股市影响下转为谨慎，长端 利率震荡上行。当周税期缴款与缴准压力较大，央行加力投放流动性维持资金面 紧平衡，短端利率先下后上；受资金成本偏高影响，同业存单仍在 DR007 附近高 位波动。外部市场环境有所变化，受软着陆预期影响，美债利率与金价持续上行。

机构行为：比价逻辑支持银行加配，资金分层推动非银卖盘。 广谱利率下调，银行配置力量形成对债市的潜在支撑。10 月 LPR 降息前，国股行 虽陆续宣布下调存款利率，但由于 LPR 下调幅度超预期，息差潜在压力增加，债 券的比价逻辑再度显现。此外，非银与银行资金分层重现，资金成本上升与情绪趋 向谨慎，质押式回购规模与债市杠杆率有所回落，非银机构是当周主要卖出力量。

展望：（1）基本面改善预期或将对债市有所扰动。 9 月工业企业利润数据继续反映弱现实，但高技术制造业表现较好，关注新旧动能 转换进展与增量政策预期力度的可能提升。10 月 EPMI 环比回升 1.2 个百分点至 54.5%，显示部分新兴产业景气度继续回升，关注月底 PMI 数据好于预期回升的可 能。EPMI 中出口订货、采购价格指标或映射至下月出口与通胀的边际改善，需关 注宏观数据变化对债市情绪的潜在影响。

展望：（2）货币政策有望持续利好债市。 短期资金利率有望趋于企稳，央行或充分利用创新公开市场操作工具对冲到期压 力，维护跨月资金面平稳。展望四季度，央行保留年内再降准 0.25-0.5 个百分点 的预期，已经释放了继续保持政策宽松的信号。当前经济数据反映的需求偏弱，需 要通过一定时间的货币宽松来改善，我们预期宽货币的政策基调中期内或较为坚 挺。

展望（3）关注增量财政政策的落地 。中央加杠杆的确定性较高，债市将在政策博弈中等待人大会议增量政策的落地。 特别国债或在年底迎来发行窗口，赤字率有小幅提升可能，年内债市供给冲击或 有限。化债规模有望超万亿，关注对经济提振的实际效果。我们认为，若后续该资 金再度用于信贷投放支持实体经济建设、助力稳增长，或将对经济基本面有较大 提振，对于债市存在压制。但若持续存在于银行体系内流转，则银行对于债市配置 需求或有增加。此外，2025 年提前批地方债限额有望顶格批复。