如何看待政府债供给与增量空间？.pdf

如何看待政府债供给与增量空间？2024 年 10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济 高质量发展”有关情况，财政表态整体较为积极，引发市场对年内出台增量财政支持工具的讨 论。对此，我们从收支平衡、政府债供给等角度出发，分析年内财政支持工具的可能方式和潜 在体量。

2024年一本账缺口或为1.2万亿

2024 年 1-9 月全国一般公共预算收入同比减少 2.2%，政府性基金收入同比减少 20.2%。若按照此增速外推，则 2024 年全年一般公共预算收入和政府性基金收入 将分别产生1.2万亿和1.4万亿的收入缺口。简而言之，2024年一本账缺口或为 1.2 万亿。2023 年末国债和地方一般债结存限额分别为0.83万亿和0.68万亿， 合计约 1.5 万亿，因此年内通过盘活政府债结存限额去补充一本账缺口存在一定 可行性。此外，也可能向全国人大申请新的限额空间。

如何看待国债供给与增量空间？

截至2024年9月末，2024年国债累计净发行33956亿元，发行进度为78%，年内 剩余净发行额度为9444亿元。2023年末我国国债余额为300326亿，限额为308608 亿。在不调整预算赤字的情况下，国债仍有约8283亿的结存限额空间，可以通过 发行普通国债的方式补充一般公共预算收入缺口。历史上我国曾在1998年、2007 年、2020年、2024年4次新发特别国债。此次财政部提出“发行特别国债支持国 有大型商业银行补充核心一级资本”，结合银行资本充足率情况，我们推测本轮特 别国债规模在5千-1万亿的可能性较大。

如何看待地方债供给与增量空间？

截至2024年9月末，地方新增债累计发行42159亿元，发行进度为91%，剩余额 度为4041亿元。特殊再融资债的发行空间主要来源于地方政府往年结存限额，同 时往年剩余政府债务限额的回收再分配机制有助于平衡不同区域的特殊再融资债 额度需求。结合财政部会议表述，我们作如下分析：（1）1.2万亿中有约8000亿 为特殊新增专项债且已基本发完。（2）剩余约4000 亿来自地方政府结存限额， 或用于年内四季度特殊再融资债发行。2023年末地方债结存限额约为1.43万亿， 扣除财政部发布会上已确定使用的4000亿元，地方债还有较大的存量空间。

围绕地方化债还有哪些增量政策空间？

（1）参考2023年和2024年的数额，我们推测在未来每年的新增专项债中，或有 7000-8000 亿元用于支持化债。（2）当前债务置换的最大空间约为1.85万亿，结 合财政部会上表示“这项即将实施的政策是近年来出台的支持化债力度最大的一 项措施”，我们认为通过提高债务限额打开债务置换空间的必要性较高。据我们估 算，假设总化债需求为12万亿，2024年四季度-2027年底或共有8.4万亿的限额 调增需求，其中2024年为1.8万亿，2025-2027年各有2.2万亿，但实际调整方 式和调整规模还有待后续会议确定。