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固定收益专题报告：海外类互换便利工具知多少？海外有哪些类互换便利工具？ 纵观美联储、欧央行曾推出的一系列货币政策工具，我国证券、基金、保险公司互 换便利（SFISF）与美联储创设的定期证券借贷便利（TSLF）存在相似之处，主要 在于二者均有的“以券换券”环节不涉及大规模基础货币投放，不会直接影响资金 面。而其他诸如 DW、TAF、TALF 等流动性支持工具本质仍属于贷款范畴，与 SFISF 存在一定差异。 

互换便利工具与 TSLF 的创设背景不同导致实施情况有所差异

虽然 SFISF 与 TSLF 在“以券换券”等机制上有相似之处，但是 TSLF 诞生于美国 次贷危机时期，其主要目的缓解金融机构的流动性压力，与 SFISF 的提振股市初 衷有较大差异，因此在资金用途、抵押品、期限以及质押率等方面有较大区别。

TSLF 对美国股市有正向影响，而债市影响不一

美联储与 2008 年与 2020 年两次启用 TSLF 工具，分别对应次贷危机与新冠疫情， 该工具的落地对美国股市均有正向效果，其中 2020 年效果尤为显著，而对于美国 债市影响具有异质性，需要进一步研究。

互换便利工具对我国金融市场的影响仍待观察

基于上述分析，结合我国 SFISF 实施细则与宏观背景，我们得出两点结论：1）SFISF 规定一级交易商只得将所得资金投入股票市场，因此预计该工具或提振股票市场 情绪，但是持续时长与支持幅度仍需持续观察；2）若从股债资金跷跷板角度而言， SFISF 或引导部分资金转向股市，对债市产生利空，但长期利率中枢仍由基本面决 定，且工具落实效果和机构参与度需进一步观察，其对债市的影响仍需观察。

周复盘

本周资金面持续宽松，市场博弈政策叠加股债跷跷板，债市收益率总体下行，曲线 走平。以周五收盘价计，1 年期国债较上周六上行 1.5BP 至 1.4329%；10 年期国债 较上周六下行 2.32BP 至 2.1209%，10 年期国开较上周六下行 4.15BP 至 2.2003%； 超长债方面，30 年国债较上周六上行 0.5BP 至 2.3050%。

周观察

（1）央行公布 9 月新增人民币贷款 15900 亿元，同比少增 7200 亿元；9 月社融增 量为 37604 亿元，同比少增 3722 亿元；9 月 M1 同比下降 7.4%，M2 同比增长 6.8%。 （2）10 月 17 日，国新办新闻发布会，住房城乡建设部部长倪虹表示，中国的房 地产在系列政策作用下，经过三年的调整，市场已经开始筑底。（3）国家统计局公 布前三季度国内生产总值 949746 亿元，按不变价格计同比增长 4.8%。

债市展望

综合来看，国内稳经济诉求推动货币政策宽松，财政政策发力，当前宏观环境正处 于流动性相对宽松，新一轮的宽货币仍在向宽信用传导过程当中，银行系统资金 成本下移，可见近期银行间债市杠杆率有所回升，有利于存单等短期品种利率打 开下移空间；财政、货币政策预期均较为稳定后，市场对增量政策有所消化，不确 定性较政策发布之前显著降低，年末长债或再迎来新的配置潮。