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固定收益专题报告：债市或进入分歧期。政策拉动效果或更多体现在明年及之后，债市长牛未尽。 近期的宏观政策有助于促进经济企稳，但从落地到生效尚需一定时间，其拉动效 果或更多体现在明年及之后，在经济基本面未企稳前，债牛行情或将继续演绎，但 短期波动或加剧。一方面，四季度债市面临着国债增发、市场风偏拉升等因素的扰 动，资金存在边际收紧的可能，对收益率造成一定上行压力。另一方面，央行或通 过国债买卖及 OMO、MLF 等操作配合财政发力，呵护债市情绪。在货币政策持续宽 松的预期下，年内利率中枢料难以大幅上移，债市长牛未尽。

互换便利操作或对债市产生短期扰动，但其整体影响有限。 互换操作采用以券换券的形式，一方面增加债券的潜在供给，另一方面或使原本 可能投向债券市场的资金被吸引到股票市场，对债市造成短期扰动，但因其规模 相对较低，仅为 5000 亿元，且需机构自主申报，整体影响有限，可能难以使收益 率大幅上行。

化债资金或主要流入银行体系，推高银行配债需求。 本轮化债总规模或将达到 2.7 万亿及以上，考虑到大量债务置换，预计化债资金 大部分或又将重新回到银行体系。若该资金再度用于信贷投放支持实体经济建设、 助力稳增长，或对经济基本面形成提振。但考虑到当前内需不足的矛盾仍较为突 出，居民部门融资需求走低，料银行信贷投放短时间内或难以大规模增长。若该资 金主要在银行体系内流转，则将推高银行配债需求，有望对债市形成支撑。

当周利率债复盘。 本周资金面转松，赎回压力放缓，市场博弈政策预期，短债收益率上行，中长债收 益率下行，曲线走缓。8-9 日债市波动较大，10 日利率整体下行后，债市盘整，波 动有所放缓。以周六收盘价计，1 年期国债较 9 月 30 日上行 5BP 至 1.4179%；10 年期国债较 9 月 30 日下行 0.77BP 至 2.1441%，10 年期国开较 9 月 30 日下行 2.34BP 至 2.2255%；超长债方面，30 年国债较 9 月 30 日下行 5.5BP 至 2.3000%。

周观察：（1）央行创设“证券、基金、保险公司互换便利”。（2）《关于加强监管防范风 险促进期货市场高质量发展的意见》出台。（3）9 月 CPI 环比持平，同比上涨 0.4%； PPI 环比下降 0.6%，同比下降 2.8%。