食品饮料行业2024年四季度策略：自上而下驱动，阶段性机会已现.pdf

食品饮料行业2024年四季度策略：自上而下驱动，阶段性机会已现。白酒：重质新共识，看龙头价值。需求端 ，①动销方面：国庆白酒动销整体仍平淡，价格带分化与龙头集中、大单品集中的趋势延续，100-300元左右中档酒动 销反馈仍相对较好，茅台酒动销反馈较中秋有所改善。②批价方面：截至10月11日，过往2周，茅台飞天散瓶批价略回升，其余多数白酒批价稳定，飞天散瓶/ 原箱批价同比+20/-10元/瓶至2280/2340元/瓶（尚未恢复至3周前水平）。供给端 ，淡季控货挺价、重视渠道秩序，茅台批价企稳回升形成较强支撑，稳健发 展、追求良性已成为新行业共识，优质酒企抗风险 能力持续提升、穿越周期可期。当下市场预期回归理性，降速预期充分反映，龙头酒企估值与股息已具备较 高性价比，短期悲观预期充分释放把握反弹机遇，从反弹级别来看，小级别看批价与旺季反馈、中级别看政策预期与分红发力、大级别看需求修复，展望后续 宏观调控政策有望逐渐显效，前期市场对动销偏淡、基本面改善在途的预期已较充分演绎，当下估值水平偏低、筹码结构优化下最受益政策发力与资金配置。

啤酒饮料：啤酒轻装上阵迎来年，饮料旺季高景气延续。1 ）啤酒：2024年啤酒行业在需求偏弱、极端天气扰动下旺季销量承压，结构升级速度放缓；近期天 气转好、国庆餐饮复苏，需求边际修复。展望25年，成本红利有望延续；924新政后一系列刺激经济政策有望出台，我们认为餐饮需求恢复有望带来啤酒量、 价双重提振，行业结构升级进程或再加速，啤酒板块业绩有望环比持续改善。2 ）饮料：Q3饮料旺季延续高势能动销，功能饮料、无糖茶表现持续亮眼，同时 白砂糖等原材料成本同比回落，成本红利有望增厚毛利率。当前阶段，我们建议跟踪关注各企业增投冰柜情况及新财年春节前置对动销的拉动作用。由于基本 面较为优秀，我们认为在政策驱动下，板块估值修复速度和空间会更加突出。

食品：估值修复，景气回升。近期货币及财政政策共同催化，大众品估值水平显著修复。在政策密集出台提振内需的背景下，我们认为短期直接受益于政策支 持的餐饮供应链、调味品等板块有望率先修复，后期从政策发布到基本面改善仍有一定时间，基本面相对稳固的休闲食品等板块有望实现相对收益。1 ）调味品： 政策发力超预期，餐饮供应链等顺周期板块收益显著，调味品整体有望随着餐饮供应链的复苏而率先受益。前期B端受餐饮影响延续弱复苏，目前建议紧密跟踪 B端改善进展；C端追求质价比，消费力度有望进一步提升。此外，原材料价格仍处在下行通道中，成本红利有望持续释放。2 ）休闲食品：休闲食品板块在渠 道扩容及产品扩张推动下延续快速成长势能，当前在政策推动下，板块估值已有所修复，我们依然看好行业渠道红利、产品扩张所带来的成长性，以及规模效 应、成本红利所释放的利润空间，即将进入Q4春节旺季备货，有望带动板块景气度进一步回升。3 ）乳制品：24H1礼赠需求旺盛，但日销相对平淡，龙头乳企 在Q2淡季主动去库，带动Q3轻装上阵。当前奶价依然延续下行趋势，释放成本红利的同时，也形成消化原奶的压力。供需格局持续错配背景下，部分牧场已开 始牛只去化，预计H2资金压力有望加速行业供给端出清，带动供需格局再平衡。