均胜电子研究报告：汽零行业稀缺全球资产，周期向上行稳致远.pdf

均胜电子研究报告：汽零行业稀缺全球资产，周期向上行稳致远。当前时点应该充分重视稀缺全球化零部件资产的投资价值。1）海外零 部件或迎来贝塔反转。复盘来看疫情后海外零部件盈利均处于历史低 点，主要原因在于上游涨价及通胀难以传导。我们预期2023年后海外 零部件或通过下游订单涨价的方式传导供应链压力，海外零部件盈利中 枢或迎来修复预期。2）自主车企出海正在进行时，我们认为具备全球 资产布局的国产Tier1将迎来历史级别的市占率提升机遇，即跟随自主 车企出海步伐实现更多客户订单的突破。

复盘：从营业收入维度，均胜十余年时间成长为全球五百亿收入体量的公司，做对了什么？1）踩准2010年前后全球资产收购红利，先后收购 普瑞（2012年）、群英（2015年）、KSS/TS（2016年）、高田（2018年）， 都为全球性的优质资产且公司采取先收购再整合、因地制宜的方式管理 全球范围内的公司，资产收购前后基本都保持了收入体量的稳定性。从 收入节奏来说，公司收购KSS为收购高田提供便利性，收购高田后公 司方才成为真正的全球化龙头零部件公司（判定方式为在某一细分领域 做到全球龙头）。2）通过收购来突破制造业企业的局限性。通过收购普 瑞、KSS、TS逐一突破汽车电子、汽车安全、车联网这三个均具备较高 进入壁垒的赛道，先后收购的普瑞和KSS突破汽零供应的地域壁垒， 公司通过全球化的布局成功进入了欧美汽车零部件主流市场。

如何展望均胜电子的成长价值？1）资产整合阵痛期已过，过去几年公 司安全业务资产整合逐渐迈入尾声，且风险商誉计提较为充分，风险已 经充分暴露，盈利进入兑现期。 2）被动安全业务具备量利齐升空间。 空间方面，被动安全行业格局较好（奥托立夫/均胜安全双寡头且采埃孚 式弱），具备扩容空间（乐观预期远期仍具备40%扩容空间）。盈利方面， 对标海外被动安全奥托立夫，公司安全业务净利率有望远期超过5%， 且公司已经实现了2022年以来安全业务逐季度的盈利中枢提升。3）汽 车电子业务有望把握全球智能化红利。对比海外零部件公司，公司智能 化研发布局国内相对领先，对比国内零部件公司，公司产能全球布局具 备良好海外客户基础。海外汽车智能化处于起步阶段，海外龙头tier1公 司还少有高阶智能化方案落地，公司背靠国内智能化的先发优势有望把 握这一轮的海外汽车智能化趋势。