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A股市场策略展望：“绝不仅仅”是这些，财政如何拉动ROE？根据财政部官网文字实录，周六的财政部发布会，核心是明确了化解风 险（地方债、地产、银行）的资金支持，与 9 月底政治局会议的表述预 期类似，都提升了投资者的信心，这也是市场短期反弹的主要驱动力— —信心的恢复。从中期来看，基本面的支撑是健康牛市的基础。

一、以往经验，广义赤字率的显著提升有利于扭转基本面走势

06-07 年全球经济复苏、中美补库存共振、08-09年四万亿计划、16年 棚改货币化+供给侧改革、 20年疫后特别国债刺激，测算广义赤字率分 别上升 6、5、10、5 个百分点，扭转PPI和ROE的趋势。

二、当前财政缺口因素的考虑

根据今年前8个月财政数据外推测算，2024 年一般公共预算缺口大概 在 1.28万亿元，政府性基金预算缺口大概在 1.50万亿元，扣除去年增 发国债中有5000亿元结转2024年使用，得到今年财政缺口大概是 2.28 万亿元左右。财政缺口的补齐，一方面可以从预算稳定调节基金、政府 性基金预算、国有资本经营预算结余中超额调入，另一方面则可以关注 10 月下旬的人大常委会政策动向。参照过去20年4次逆周期调节的经 验，广义赤字率的有力度的提升有利于带动 PPI 和 ROE 上行。

三、“绝不仅仅”是这些，如何理解对于广义财政的整体预期的影响？

在10月12日的新闻发布会上，财政部部长强调“绝不仅仅只有以上四 点政策”，并且提到“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。

根据以往的经验，每年11月主要决策部门讨论下一年的GDP和赤字率 等目标，12月初的政治局会议和中央经济工作会议，基本可以确立下一 年经济工作（尤其是财政赤字）的基调，包括储备政策，从而确定广义 财政扩张的幅度，进而决定了未来PPI和ROE的走势。

因此，“举债空间和赤字提升空间”的预期，基本可以在12月中旬明确， 25 年财政基调积极向上，参照历史经验，ROE就可能回升幅度超过预 期，顺周期资产的表现有望相对更好。

在广义财政的最终预期证实之前，考虑市场短期大幅修复了信心和预 期，后续可能进入指数缓冲期，关注结构性机会：①产业投资（苹果链、 半导体、信创、卫星互联网等）；②连续12个月PB破净；③并购重组。