裕元集团研究报告：推荐底部机会，运动鞋制造龙头迎来修复.pdf

裕元集团研究报告：推荐底部机会，运动鞋制造龙头迎来修复。我们分析，公司作为全球运动鞋制造龙头，具有全球头 部运动品牌商份额优势，以及通过垂直一体化布局能够有力 把控产业链上下游，做到高品控，快交付。1）短期来看，随 着24年品牌去库存结束，全年订单改善确定性较强，产能利 用率逐步恢复，叠加控费见效，正经营杠杆有望带来净利弹 性；2）中长期来看，公司有望享受海外产能布局先发优势及 规模优势，以及重新聚焦制造业务，进一步提升老客户份 额。3）同时随着海外品牌在中国市场的复苏，及零售业务运 营效率持续改善，零售业务有望逐步改善。

公司概况：全球最大品牌运动鞋制造商

根据界面新闻，裕元集团是全球最大的运动鞋制造商， 2023年鞋产量超过2.18亿双，制造业两大客户占比65.92%。 24H1 公司收入/净利分别为 40.15/1.84 亿美元，同比增长 3.4%/120.6%，主要受益于行业回暖，订单能见度改善，带来 产能利用率提升，叠加控费见效带来利润弹性。

运动鞋代工行业：市场集中度有望继续提升，头部 品牌加大东南亚地区采购

根据欧睿数据，23年全球运动鞋市场规模 1647 亿美元， 若以5倍加价率测算，23年制造端市场容量约为329亿美元。 根据欧睿数据测算，预计 24-28 年全球运动鞋市场规模有望保 持 7%的年复合增长率达 2310 亿美元、对应制造端 462 亿美 元。

同业对比来看，（1）裕元手握全球最头部品牌 NIke 和 Adidas 客户资源；（2）裕元生产基地布局在越南、印尼、缅 甸、柬埔寨等东南亚地区，相对华利较为分散；（3）公司近几 年毛利率、净利率相对同业较低。

公司优势：聚集CR2大客户资源，一体化整合掌控 制鞋产业链

1）客户优质，裕元覆盖全球运动鞋服CR2品牌，与Adidas （1979）、Nike（1990）等品牌保持超 30 年的长久合作关 系；2）公司通过“垂直整合、水平分工”，把控上下游供 应链，以保证产品品质与交期。

成长驱动：客户需求旺盛，产能利用率提升

1）客户自身增长叠加我们认为客户采购份额有望提升；2） 产能利用率提升+单价提升，预计带来较高利润弹性。