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上美股份研究报告：主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维成长。上美股份是国内领先的多品牌美妆集团，深耕大众护肤、母婴护理、洗护等赛道， 主品牌韩束凭借产品高性价比与短剧红利走红，2024年来霸榜抖音美妆第一， 未来依靠高效组织运营能力与供应链能力，有望延续高成长表现。

核心优势：团队组织效率高和供应链能力强，助力公司乘势而上

复盘韩束在抖音走红起量的成功经验，我们认为，团队组织效率高和供应链能力 强是公司乘势而上的核心优势。（1）组织效率高：团队执行力强且善于复盘，各 品牌负责人享有高度自主的管理权，核心产品定位精准、适配品牌基因；过往在 营销端“明星代言-大屏投放-危机公关-抖音短剧”和渠道端“电视购物-微商时 代-直播带货”的多个事例，也均证明公司嗅觉灵敏反应快、善于把握风口红利。 （2）供应链能力强：公司打造海外+国内双工厂供应链体系，灵活且高度自产， 为控价量产提供稳定保障（韩束走红后订单激增，但未出现断供压货现象，且全 时段全渠道稳定控价），这一能力也将在未来有力支撑品牌突围和进一步增长。

增长看点：蛮腰系列与单品协同、全渠道发力、第二曲线品牌增势强劲

1、产品：分阶段重点推“蛮腰系列”，功效具备差异化，白蛮腰系列逐渐起量； 2024年重磅推出“活肤水”，大单品与套盒有益互补，后续有望贡献业绩增量。

2、渠道：公司平衡抖音投放结构，流量与曝光度持续上升，同时抖音势能外溢 也带动天猫快速增长；2024年重返线下CS渠道推出专供系列，终端反馈较好。

3、品牌：大众护肤市场空间大、消费韧性强，韩束产品性价比高、品牌底蕴深 厚，受益平价消费趋势有望延续增长势能；此外，中高端敏感肌婴童护肤品牌一 页首创“医研共创”模式，定位稀缺有望打造第二曲线。我们认为，公司具备高 性价比、高组织效率和强供应链优势，产品+渠道+品牌多维度发力成长。