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泡泡玛特研究报告：潮玩IP龙头平台，加码出海乘风破浪。公司凭借潮玩盲盒的开创性玩法，在国内掀起潮玩消费热潮，并构建了成熟 的潮玩IP商业化运营体系，上游IP孵化、中游高效供应链、下游全渠道及 会员运营体系共同构成“飞轮效应”形成竞争优势。展望24-26年，公司业 绩依托四方面驱动：1）中国境外市场的渠道扩张；2）门店选址、面积及动 线陈列优化驱动平均店效提升；3）潮玩品类创新及多元变现拓宽创收来源； 4）精细化运营及规模效应带动盈利能力提升。

供需两端共同驱动潮玩行业持续高景气，品牌出海打造成长新动能

潮玩凭借其时尚审美、丰富玩法、社交货币等属性，已崛起为国内成功的新 消费品类。得益于悦己观念、“她经济”消费力量以及社媒分享的加速传播， 潮玩持续高景气成长。据灼识咨询，2023年国内泛娱乐产品市场预计达710 亿元，2027年有望增至1,289亿元，复合增速16%。行业CR3在2023年 为31.0%，能覆盖全产业链的头部平台型玩家有望强者愈强。此外，全球潮 玩市场2023年约571亿美元，而2022年玩具公司CR10仅27%，国内潮 玩龙头有望凭借优质产品力、高效供应链快速打开品牌出海的广阔空间。

发展战略步入“大潮玩时代”，国际化、品类创新及精细运营共驱未来成长

泡泡玛特提出“向上努力，向外看”的发展战略。一方面，区域布局日趋国际化， 中国内地、境外零售店数或具备翻倍空间，产品结构升级、门店运营精细化、 会员运营深化有望驱动店效提升。另一方面，公司亦向多元品类、协同交融 的“大潮玩”生态跨越。伴随产品线不断创新，2H23以来搪胶毛绒激起爆 品热潮，1H24收入占比达10%，卡牌、积木等新品类陆续落地，甜品店、 饰品店等非玩具业态规划年底前推出。公司立足优质IP，不断精细化深挖 IP价值，拓宽粉丝的体验场景，持续打开新的商业化空间。

品牌出海打造世界级消费品，多元业务探索前景广阔

经过两年多高速拓展，1H24公司境外营收占比达30%，公司预计全年有望 同增200%+。展望后续，当前境外门店数量仍处早期阶段，凭借渠道拓展 已能支撑成长，伴随选址优化、品牌营销、精细化运营显效，成长动能有望 持续释放。中长期看，我们看好公司成长为以IP为核心、有全球影响力的 潮流文化娱乐平台，潮玩、乐园、游戏等多元业务前景广阔。