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名创优品研究报告：兴趣消费引领者，全球扩张正当时。公司提供具有性价比的兴趣消费产品，集团全球门 店超过 7000 家。 公司门店网络遍布全球，基于兴趣消费提供具有性价比的产 品，主要分为 MINISO 和 TOP TOY 两大品牌。截至 2024 年 6 月 30 日，公司 MINISO 全球门店 6868 家，TOP TOY 门店数量达到 195 家。公司在售 SKU 超过 1 万个，月均推新 SKU 超过 900 个，24H1 国内 MINISO 商品平均售价为 14.2 元，属于性价比消 费品，公司通过 IP 联名结合丰富的供应链积极拓展垂直领域 的兴趣消费用户，有性价比的同时商品具备差异化。 公司发布 5 年计划，预计 2024-2028 年收入 cagr 不低于 20%， 门店网络翻倍。2024 年初公司发布五年战略规划，就网络扩 张、收入目标、产品升级等方面提出目标。公司计划 2024- 2028 每年净增 900-1100 家门店，2028 年末全球门店数较 2023 年末数据接近翻倍；2024-2028 年集团收入复合增速不低于 20%；2028 年 IP 产品占比超过 50%。

产品升级与海外扩张推动公司盈利能力持续提升。 FY2021-CY2024H1，公司经调整净利率由 5.9%提升至 16.0%， 净利率提升主要由毛利率提升驱动，FY2021-CY2024H1 公司毛 利率由 26.79%提升至 43.7%。毛利率的提升主要由于：（i）海 外市场产品优化及直营市场收入比例提升，推动了海外业务毛 利率提升；（ii）IP 产品收入占比提升改善国内业务毛利率； （iii）TOP TOY 盈利能力改善。

供应链优势、渠道升级、产品升级助力公司长期 发展 。公司的成长性主要取决于以下三个因素：同店销售、门店扩 张、利润率改善。 1）同店销售由交易单量和客单价决定，我们认为门店升级、 IP 战略为提升同店销售的可实现路径。 2）门店扩张方面，国内下沉渠道仍有较大空间，轻资产的加 盟方式、加盟商良好的利润率水平为持续平稳拓店提供保障。 海外扩店进入加速期，代理市场和直营市场均有增量市场挖 掘，欧美市场未来五年均有翻倍以上开店空间。 3）利润率方面，我们认为供应链能力强化、IP 战略推进、海 外模型优化为利润率提升的重要驱动。