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老白干酒研究报告；一树三香五花齐放，冀鲁湘皖香飘全国。1、受益于消费者品牌意识增强、“少喝酒、喝好酒”观念广泛传播， 高端、次高端市场持续扩容，各子品牌在基地市场品牌势能突出，将充分受益 品牌份额集中度提升红利。2、老白干本部品牌、产品、渠道得到全面理顺，品 牌战略更加清晰，全面升级为“甲等金奖，大国品质”；产品更加聚焦，1915、 甲等20/15等体量均在2亿元左右及以上，大单品雏形已现；渠道模式优化革 新，虚拟股权模式下绑定经销商利益，渠道推力显著增强。3、武陵酒聚焦“常 德+长沙”，产能已由600吨扩大至5000吨，新产能逐渐放量可支撑市场拓展， 武陵酒作为高端品牌，将持续带动公司产品结构向上。在品牌集中度持续提升、 股权激励到位经营势能增强、多品牌发力带来显著增量等多重因素作用下，“量 价齐升”带动公司业绩弹性持续释放。

行业马太效应明显，名优白酒份额持续提升。1、高端一线名酒充分打开价格空间、完成消费者培育，随着消费者品牌意识不断增强，市场加速向名优白酒集中，高端、次高端赛道持续扩容，未来三年复合增速约15%、6%。2、区域性 酒企在当地品牌影响力深厚，渠道掌控力强，产品适合当地消费者偏好，区域 龙头酒企将充分受益结构升级和份额集中度提升红利。

多品牌发力稳成长，聚焦资源势能向上。公司实现品牌、产品、渠道三个维度 上的全面发力，积聚起的发展势能强劲。品牌端：过去3年公司本部品牌价值 复合增速在30%左右，品牌力显著增强，武陵酒高端品牌地位坚实，板城烧锅 酒、文王贡、孔府家区域品牌影响力深厚。产品端：公司聚焦大单品培育，持 续推进产品结构升级，带动公司毛利率水平不断提升。渠道端：各品牌聚焦核 心市场，充分发挥渠道趋势，聚焦资源强化渠道活力，渠道推力持续增强。

未来路径：激励到位经营势能强，长期成长动力充足。1、全国化一线名酒在河 北逐渐进入发展成熟期，渠道利润趋于透明，渠道优势下降；省内头部竞品发 展模式证伪，发展趋势向下，竞争环境向好给予衡水老白干优质发展机遇。2、 河北经济转型多年，落后产业淘汰进程趋缓，叠加雄安新区已初具规模，对河 北经济发展具有较强辐射带动作用，2019-2023年河北居民人均可支配收入复 合增速在7%左右，消费升级趋势长期向好。3、武陵酒新产能所产部分基酒已 开始逐渐放量，将有力支撑全国化布局，作为全国十七大名酒之一，长期成长 空间广阔。4、当前公司深入推进品牌、渠道变革，持续聚焦产品结构升级，激 励充分经营势能强劲，变革红利持续释放，公司兼具成长性和确定性。